СОДЕРЖАНИЕ
Введение 4
1. Теоретические основы проектного финансирования промышленных предприятий 9
1.1. Инвестиции как важнейшее условие развития экономики 9
1.2. Проектное финансирование и его источники 29
1.3. Формы проектного финансирования 35
Выводы………………………………………………………………………………42
2. Инвестиционные проекты субъектов малого предпринимательства в коммерческом банке 44
2.1. Особенности кредита как одного из источников проектного финансирования 44
2.2. Проектный цикл в банке 48
2.2.1. Организация процесса отбора инвестиционных проектов 51
2.2.2. Оценка инвестиционного проекта 52
2.2.3. Кредитный договор 54
2.2.4. Контроль за реализацией проекта 57
2.2.5. Оценка результатов реализации ИП. 60
2.3. Основные методы оценки эффективности ИП. 62
2.3.1. Дисконтные методы. 63
2.3.2. Традиционные методы. 65
Выводы………………………………………………………………………………72
3. Перспективы развития проектного финансирования 74
3.1. Организационно-экономическая характеристика предприятия 74
3.1.1.Анализ состава и структуры средств предприятия и их источников по данным баланса 75
3.1.2.Анализ состава и структуры оборотных активов по степени риска 81
3.1.3. Анализ дебиторской и кредиторской задолженности 83
3.2. Управление проектными рисками на примере ООО «Радио Старый порт» 91
Выводы……………………………………………………….……………………109
Заключение 110
Список использованных источников и литературы 113
Приложения………………………………………………..…………………….119
ВВЕДЕНИЕ
Актуальность темы «Опыт и проблемы проектного финансирования предприятий средств связи города (на примере ООО «Радио Старый Порт»)» определена ролью малых предприятий в масштабах экономики страны в целом и значением их как потребителя банковских услуг. Малое предпринимательство – не только существенная составляющая и массовая субъектная база цивилизованного рыночного хозяйства, неотъемлемый элемент присущего ему конкурентного механизма, но и максимально гибкая, эффективная и прозрачная в силу своих размеров форма хозяйствования. Этот предпринимательский уклад мобилизует финансовые и производственные ресурсы населения. Все это предполагает, что малый бизнес должен представлять немалый интерес как предмет приложения кредитных ресурсов, а также потребитель различных розничных услуг коммерческого банка.
Значимость изучения проблемы малого предпринимательства усиливается тем, что именно ему, как подчеркивают авторы большинства публикаций на эту тему, менее всего повезло в отношении государственной и иной поддержки, до сих пор в масштабах страны не создана инфраструктура, обеспечивающая нормальную работу малых предприятий. Недооценка малого предпринимательства, игнорирование его экономических и социальных возможностей в тече¬ние почти всего периода реформ могут быть расценены как крупный, стратегический просчет, чреватый дальнейшим углублением кризиса российской экономики в целом.
Вышесказанное в полной мере относится и к российским банкам. Если в советское время малый бизнес не кредитовали из-за отсутствия указанного явления, то с началом реформ банки были озабочены в основном проблемами передела собственности, спекулятивными операциями на рынке ценных бумаг. Выдаваемые же крупным предприятиям кредиты шли не на осуществления технического перевооружения и освоение новых рынков, а на выдачу зарплаты в счет будущих поступлений. В настоящее время можно говорить о том, что базовые предпосылки для роста интереса к проектам малого бизнеса со стороны кредитных институтов сформировались: произошло снижение доходности на рынках капитала, практика работы с небольшим числом крупных заемщиков (как правило, своих акционеров) подтолкнула средние и мелкие банки к осознанию необходимости диверсификации своих кредитных портфелей.
В контексте вышесказанного цель работы – изложить концепцию организации работы банка по кредитованию проектов малого бизнеса, отражающую специфику его становления в нашей стране и учитывающую мировой опыт работы кредитных организаций с малыми предприятиями. Автор сразу оговаривается, что акценты в дипломной работе смещены в сторону работы с проектами.
Эта цель определяет логику построения дипломной работы. Задача изложения основ проектного финансирования предприятий требует определения экономической сущности малого предпринимательства, определения его роли в экономике, выявление интереса к нему со стороны коммерческого банка.
Объект исследования – ООО «Радио Старый порт»
Предмет – проектное финансирование. ООО «Радио Старый порт».
Цель – рассмотреть опыт и проблемы проектного финансирования предприятий средств связи города (на примере ООО «Радио Старый порт»).
Задачи:
1. Рассмотреть теоретические основы проектного финансирования,
2. Дать понятийный аппарат инвестиционного финансирования.
3. Описать и проанализировать механизм и значение инвестиционных проектов для малого бизнеса.
4. Определить перспективы проектного финансирования в Российской Федерации.
5. Рассмотреть цель, процесс, методы и результаты проектного финансирования на примере конкретного предприятия.
6. Проанализировать из, сделать выводы и разработать рекомендации.
Хронологические границы – исследование проходило в период 2004-2006 финансовых гг.
Методика исследования. Методами исследования стали:
1. Анализ литературы.
2. Анализ источников.
3. Аудиторские методы работы с документами: сравнение и группировка данных.
4. Методы статистического анализа.
Информационную базу исследования составили:
1. Литература и источники.
2. Документы бухгалтерской отчетности ООО «Радио Старый порт».
3. Документы отдела кадров ООО «Радио Старый порт».
Теоретическую базу исследования составили труды следующих авторов:
Бабасов Б.К. «Государственное регулирование инвестиционной деятельности в период стабилизации экономики России».
Цель: разработка методических принципов положений и рекомендаций по формированию системы государственного регулирования инвестиционной деятельности в период стабилизации экономики России. Разработаны методические положения в области совершенствования форм и методов государственного регулирования национальной экономики в условиях ее стабилизации, особое внимание обращено на создание и развитие инвестиционного потенциала страны. Многие теоретические исследования, основные положения которых изложены в исследовании, доведены до стадии, позволяющей использовать их в практике управления инвестиционным комплексом на различных уровнях управления экономикой.
Квон В.С. «Привлечение иностранного капитала в экономику России переходного периода».
Впервые исследованы теоретические и практические подходы к созданию и деятелности ПИИ, дан экономический анализ деятельности ПИИ, функционирующих на территории Российской Федерации. Результаты исследования представляют практический интерес для научно-исследовательских, внешнеэкономических и других организаций, занимающихся разработками в области ПИИ, в частности, при выборе политики привлечения иностранных инвестиций в Россию и их государственного регулирования, а также для коммерческих фирм, создающих СП. Результаты внедрены в учебный процесс МГИМО МИД РФ в форме лекционных и справочных материалов.
Ишков Б.В. «Инвестиционная политика и активизация инвестиционной деятельности в условиях переходной экономики (политико-экономический аспект)». Сделаны выводы о необходимости отказа от монетаристской экономической политики и игнорирования национальной специфики России, определения дополнительных источников финансирования инвестиций, формирования ФПГ типа диверсифицированных концернов, проведения селективной инвестиционной политики в отношении иностранного капитала, использования ТЭК.
Бродский Г.М. «Инвестирование промышленности негосударственными пенсионными фондами (НПФ)». Цель: теоретический анализ функционирования как финансовых институтов, участвующих в организации промышленных инвестиций путем осуществления собственной инвестиционной деятельности, и разработка на этой основе методического и организационно-экономического обеспечения эффективной деятельности НПФ. Изучены условия функционирования НПФ в рыночной экономике, специфика этих условий в Российской Федерации, деятельность российских и зарубежных НПФ по финансированию промышленного производства. Дан комплексный анализ содержания, условий и организационно-экономических форм инвестиционной деятельности НПФ, который позволил дать обобщенную характеристику механизма их участия в финансировании промышленных инвестиций и предложить ряд рекомендаций по повышению эффективности деятельности НПФ.
«Факторы инвестиционной активности в реформируемой экономике. Основные направления инвестирования. Механизм финансирования и антиинфляционной защиты инвестиций. Роль государства в структурной перестройке». Выявлены закономерности инвестиционного процесса в РФ периода реформ и возможности влияния на него в процессе государственной политики. Дан анализ инвестиционного процесса и краткосрочных общеэкономических тенденций, и на его основе разработан поэтапный механизм восстановления инвестиционной активности.
Эти книги, а также монографии таких авторов как С. Абрамова, В. Афанасьева, П. Половинкина, И. Сергеева стали основой дипломной работы.
Практическая значимость работы состоит в том, что исследование специфики и рынка инвестирования СМИ, проведенное в этой работе, может стать основой для разработки программы комплексного инвестирования в сферу медиа-ресурсов Новгородской области, а также на основе проведенного исследования можно разработать принципы и методы дальнейшего инвестирования ООО «Радио Старый порт».
Структурно дипломная работа состоит из введения, в котором обосновывается актуальность работы, определяются ее цели, задачи, сделан обзор литературы, описана практическая и теоретическая значимость работы, изложены методы работы, хронологические границы и информационная база работы. В заключении изложены выводы по теоретической и практической значимости работы.
Основная часть дипломной работы состоит из трех глав: в первой излагаются теоретические основы инвестирования, раскрываются особенности инвестирования в современных российских условиях; вторая глава посвящена инвестициям в малое предпринимательство – их формам, условиям осуществления и иным аспектам. Третья глава – практическая, в которой рассматриваются инвестиции в конкретное предприятие, результаты инвестирования и тенденции дальнейшего их использования в ООО «Радио Старый порт». Общий объем работы составляет 118 страниц.
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ
1.1. Инвестиции как важнейшее условие развития экономики
Все виды инвестиционной деятельности хозяйствующих субъек¬тов осуществляются за счет формируемых ими инвестиционных ре¬сурсов.
Инвестиционные ресурсы представляют собой все виды финансо¬вых активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты инвестирования. Источники формирования инвестиционных ресур¬сов в рыночной экономике весьма многообразны. Это обусловливает необходимость определения содержания источников инвестирования и уточнения их классификации .
В экономической литературе при анализе источников финанси¬рования инвестиций выделяют внутренние и внешние источники ин¬вестирования. При этом к внутренним источникам инвестирования, как правило, относят национальные источники, в том числе собст¬венные средства предприятий, ресурсы финансового рынка, сбере¬жения населения, бюджетные инвестиционные ассигнования; к внеш¬ним источникам — иностранные инвестиции, кредиты и займы.
Эта классификация отражает структуру внутренних и внешних ис-точников с позиций их формирования и использования на уровне национальной экономики в целом. Но ее нельзя использовать для анализа процессов инвестирования на микроэкономическом уровне.
С позиций предприятия бюджетные инвестиции, сред¬ства кредитных организаций, страховых компаний, негосударствен¬ных пенсионных и инвестиционных фондов и других институцио¬нальных инвесторов являются не внутренними, а внешними источ¬никами. К внешним для предприятия источникам относятся и сбе¬режения населения, которые могут быть привлечены на цели инвестирования путем продажи акций, размещения облигаций, других цен¬ных бумаг, а также при посредстве банков в виде банковских кредитов.
При классификации источников инвестирования необходимо также учитывать специфику различных организационно-правовых форм, например, частных, коллективных, совместных предприятий. Так, для предприятий, находящихся в частной или коллективной соб¬ственности, внутренними источниками могут выступать личные на¬копления собственников предприятий. Для предприятий, находя¬щихся в совместной с зарубежными фирмами собственности, инвес¬тиции иностранных совладельцев также следует рассматривать как внутренний для данного предприятия источник.
Таким образом, следует различать внутренние и внешние источ¬ники финансирования инвестиций на макроэкономическом и мик¬роэкономическом уровнях. На макроэкономическом уровне к внут¬ренним источникам финансирования инвестиций можно отнести: го¬сударственное бюджетное финансирование, сбережения населения, накопления предприятий, коммерческих банков, инвестиционных фондов и компаний, негосударственных пенсионных фондов, стра¬ховых фирм и т.д. К внешним — иностранные инвестиции, кредиты и займы. На микроэкономическом уровне внутренними источниками инвестирования являются: прибыль, амортизация, инвестиции соб¬ственников предприятия; внешними — государственное финансиро¬вание, инвестиционные кредиты, средства, привлекаемые путем раз-мещения собственных ценных бумаг .
Структура источников финансирования инвестиций предприятия (см. прил.). При анализе структуры источников формирования инвестиций на микроэкономическом уровне (предприятия, фирмы, корпорации) все источники финансирования инвестиции делят на три основные группы: собственные, привлеченные и заемные. При этом собственные средства предприятия выступают как внутренние, а при¬влеченные и заемные средства — как внешние источники финанси¬рования инвестиций.
Анализ структуры источников финансирования инвестиций на уровне фирм в странах с развитой рыночной экономикой свидетель¬ствует о том, что доля внутренних источников в общем объеме фи¬нансирования инвестиционных затрат в различных странах сущест¬венно колеблется в зависимости от многих объективных и субъек¬тивных факторов.
В экономической литературе содержатся различные оценки со-отношения между внутренними и внешними источниками финанси¬рования инвестиций в западных странах. Ряд экономистов считает, что в послевоенный период в развитых странах наблюдается форми¬рование двух типов соотношений между внутренними и внешними источниками финансирования инвестиций нефинансовых корпора¬ций; один из них, характеризующийся высокой долей собственных средств в общем объеме финансирования, имеет место в США и Ве¬ликобритании, другой, отличающийся высоким удельным весом при¬влеченных и заемных средств, — в ФРГ и Японии .
Как правило, структура источников финансирования инвестиций изменяется в зависимости от фазы делового цикла: доля внутренних источников снижается в периоды оживления и подъема, когда повы¬шается инвестиционная активность, и растет в периоды экономического спада, что связано с сокращением масштабов инвестирования, сокращением предложения денег, удорожанием кредита.
Одной из важнейших форм финансового обеспечения инвести¬ционной деятельности фирм (компаний) является самофинансирова¬ние. Оно основано на использовании собственных финансовых ре¬сурсов, в первую очередь прибыли и амортизационных отчислений .
Ключевую роль в структуре собственных источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий играет прибыль. Она выступает как основная форма чистого дохода предприятия, вы¬ражающая стоимость прибавочного продукта. После уплаты налогов и других обязательных платежей в распоряжении предприятий оста¬ется чистая прибыль, часть которой может направляться на инвести¬ции. Как правило, часть прибыли, направляемая на инвестиционные цели, аккумулируется в фонде накопления или других фондах аналогичного назначения, создаваемых на предприятии.
Фонд накопления выступает как источник средств хозяй¬ствующего субъекта, используемый для создания нового имущества, приобретения основных фондов, оборотных средств и т.д. Динамика фонда накопления отражает изменение имущественного состояния хозяйствующего субъекта, увеличение его собственных средств.
Следующим по значению собственным источником финансиро¬вания инвестиций являются амортизационные отчисления. Эти от¬числения образуются на предприятиях в результате переноса стои¬мости основных производственных фондов на стоимость готовой про¬дукции. Функционируя длительное время, основные производствен¬ные фонды постепенно изнашиваются и переносят свою стоимость на готовую продукцию частями. Поскольку основные производствен¬ные фонды не требуют возмещения в натуральной форме после каж¬дого воспроизводственного цикла, предприятия осуществляют затра¬ты на их восстановление по истечении нормативного срока службы. Денежные средства, высвобождающиеся в процессе постепенного восстановления стоимости основных производственных фондов, ак¬кумулируются в виде амортизационных отчислений в амортизацион¬ном фонде.
Величина амортизационного фонда зависит от объема основных фондов предприятия и используемых методов начисления. В хозяй¬ственной практике применяют метод равномерной (прямолинейной) и ускоренной амортизации.
Кроме прибыли и амортизационных отчислений источниками финансирования инвестиций выступают: реинвестируемая путем продажи часть основных фондов, иммобилизуемая в инвестиции часть излишних оборотных активов, страховые возмещения убытков, вызванных потерей имущества, другие целевые поступления.
Наряду с рассмотренными выше собственными инвестиционно-финансовыми ресурсами фирмы источниками финансирования ин-вестиционной деятельности могут служить привлеченные и заемные средства.
К привлеченным относят средства, предоставленные на постоян¬ной основе, по которым может осуществляться выплата владельцам этих средств дохода (в виде дивиденда, процента) и которые могут практически не возвращаться владельцам. В их числе можно назвать: средства от эмиссии акций, дополнительные взносы (паи) в уставный капитал, а также целевое государственное финансирование на безвозмездной или долевой основе.
Под заемными понимаются денежные ресурсы, полученные в ссуду на определенный срок и подлежащие возврату с уплатой про¬цента. Заемные средства включают: средства, полученные от выпуска облигаций, других долговых обязательств, а также кредиты банков и других финансово-кредитных институтов, государства.
Мобилизация привлеченных и заемных средств осуществляется различными способами, основными из которых являются: привлече¬ние капитала через рынок ценных бумаг, рынок кредитных ресурсов, государственное финансирование.
Привлечение капитала через рынок ценных бумаг. Играет важную роль в рыночной экономике. Средства, полученные в результате эмис¬сии и размещения ценных бумаг, являются одним из основных ис¬точников финансирования инвестиции .
Ценные бумаги, обращающиеся на финансовом рынке, по экономическому содержанию подразделяются на два основных вида:
– долевые, представляющие собой непосредственную долю их
владельца (держателя) в реальной собственности и делающие его со¬
владельцем последней (обычные и привилегированные акции акци¬онерных обществ);
– долговые, которые характеризуются обычно твердо фиксированной процентной ставкой и обязательством эмитента выплатить сумму долга в определенный срок (классическим примером долговых ценных бумаг являются облигации).
В соответствии с критерием такого разделения финансовые сред¬ства, полученные в результате эмиссии ценных бумаг, выступают как привлеченные (по долевым ценным бумагам) и заемные (по долговым обязательствам).
Эмиссия акций. Средства от эмиссии акций являются одним из наиболее широко используемых для финансирования инвестиций ис¬точников, который активно применяется акционерными обществами для привлечения акционерного капитала. Увеличение собственного капитала через выпуск акций возможно при преобразовании фирмы, испытывающей потребность в финансовых ресурсах, в акционерное общество или при выпуске уже функционирующим акционерным обществом новых акций, которые могут размещаться как среди преж¬них, так и среди новых акционеров.
В последнем случае прежним акционерам предоставляются, как правило, преимущественные права на приобретение новых акций в той пропорции, которая соответствует их доле в уже существующем акционерном капитале, прежде чем новые акции будут предложены сторонним инвесторам. Такая практика позволяет акционерам под¬держивать свою долю в капитале на определенном уровне, сохраняя контроль над деятельностью акционерного общества.
Следует отметить, что расширение собственного капитала может происходить и другим способом — путем капитализации части не-распределенной прибыли. При этом способе увеличения собственного капитала руководство акционерного общества с согла¬сия собрания акционеров принимает решение не выплачивать определенную долю нераспределенной прибыли держателям обычных акции в виде дивидендов, а инвестировать ее в различные виды де¬ятельности. Оставляя прибыль в распоряжении акционерного обще¬ства акционеры — собственники акций фактически инвестируют ее в ожидании будущего роста рыночной стоимости акций и получения возросшего дохода по ним.
Удержание прибыли является более простым и дешевым способом пополнения акционерного капитала, поскольку в отличие от эмиссии акций оно не связано с издержками на их размещение и сбыт. Вместе с тем следует учитывать, что практика реинвестирования прибыли, затрудняя увеличение текущих дивидендов, может оказать неблаго¬приятное воздействие на курс акций, поскольку непрерывность ди¬видендных выплат высту¬пает как важнейший фактор поддержания курса акций.
При удержании прибыли средства должны быть инвестированы так, чтобы принести высокую норму дохода и компенсировать из¬держки уплаты дивидендов. Аналогично при продаже новых акций средства, полученные от их реализации, должны быть инвестированы таким образом, чтобы обеспечить доход, достаточный для поддержа¬ния того же дивиденда на акцию и того же курса акций, которые существовали при прежнем объеме акционерного капитала.
В целом следует учитывать, что акционирование как метод ин-вестирования эффективно лишь для конкурентоспособных предпри¬ятий. Эмиссия и размещение акций связаны с существенными затра¬тами. Кроме того, существует опасность обесценения предшествую¬щих выпусков акций, утраты контрольного пакета акций, поглощения акционерного общества другой фирмой.
Эмиссия облигаций. Одним из источников финансирования инвестиционной деятельности может быть эмиссия облигаций, направ¬ленная на привлечение временно свободных денежных средств насе¬ления и коммерческих структур. Срок облигационного займа, как правило, должен быть не менее продолжительным, чем средний срок осуществления инвестиционного проекта, с тем, чтобы погашение обязательств по облигационному долгу происходило после получения отдачи от вложенных средств.
Привлекательность облигаций для потенциальных инвесторов во многом определяется условиями их размещения. Условия облигаци¬онного займа включают: сумму и срок займа, число выпущенных об¬лигации, уровень процентной ставки, условия процентных выплат, дату, формы и порядок погашения, оговорки по вопросам конверсии облигаций, защиты интересов кредиторов и др. Предлагаемые условия должны быть достаточно выгодными для инвесторов и обеспечивать ликвидность облигаций.
При выборе источников формирования инвестиционных ресур¬сов важно учитывать преимущества и недостатки, характерные для различных способов привлечения капитала.
Так, основным преимуществом эмиссии акций как способа мо¬билизации финансовых ресурсов акционерными обществами являет¬ся меньшая степень риска по сравнению с использованием заемных средств, что выражается в следующем:
– акционерное финансирование дает возможность расширения акционерного капитала на долгосрочной основе. Привлеченные средства оплачиваются их владельцам лишь при ликвидации общества, в то время как заемный капитал подлежит возврату в оговоренный срок;
– размещение акций в отличие от кредитных отношений не тре¬бует использования залога или гарантий;
– акционерное общество может не платить дивиденды по обыч¬ным акциям при отсутствии прибыли, а по решению собрания акционеров и при наличии прибыли, в то время как при использовании облигационного финансирования необходимо соблюдать принцип платности;
– при финансировании крупных инвестиционных проектов привлечение капитала путем выпуска акций позволяет перенести выплаты средств на тот период, когда проекты будут уже сами генерировать доход.
Следует отметить, что для инвесторов преимущества и недостатки вложения средств в рассмотренные ценные бумаги носят иной ха¬рактер
К преимуществам вложений в акции можно отнести возможности:
– получения значительных доходов в виде дивидендов и продажи
акций по более высокому курсу;
– участия в управлении акционерным обществом;
– воздействия на деятельность общества (для крупных держателей акций).
В числе недостатков можно назвать:
– риск невыплаты дивидендов;
– риск потери капитала при снижении курса акций;
– невозможность для мелких акционеров воздействовать на проводимую обществом политику;
– последнюю очередность возврата капитала при ликвидации об¬щества.
Вложения в облигации, в свою очередь, характеризуются следу¬ющими преимуществами:
– величина дохода по облигациям гарантирована и заранее известна, в то время как величина дохода по акциям (обычным) носит негарантированный и прогнозный характер;
– облигации могут быть досрочно предъявлены к погашению,
между тем как акционер не может востребовать средства, вложенные в акции (за исключением льготного периода и случал ликвидации эмитента);
– при ликвидации фирмы владельцы облигаций имеют первоочередное по сравнению с держателями акций право на возврат вло¬женных средств.
К основным недостаткам вложений в облигации можно отнести:
– менее высокую, как правило, доходность облигаций по срав¬нению с акциями;
– владение облигациями не предоставляет права на участие в уп¬равлении компанией.
Привлечение капитала через кредитный рынок. Среди заемных источников финансирования инвестиционной де¬ятельности главную роль играют кредиты банков. Привлечение креди¬тов банка зачастую рассматривается как лучший метод внешнего фи¬нансирования инвестиций, если предприятие не может удовлетворить свои потребности за счет собственных средств и эмиссии ценных бумаг .
Экономический интерес в использовании кредита связан с эф¬фектом финансового рычага. Известно, что предприятия, использую¬щие только собственные средства, ограничивают их рентабельность величиной, равной примерно двум третям экономической рентабель¬ности. Предприятие, использующее заемные средства, может увели¬чить рентабельность собственных средств в зависимости от соотно¬шения собственных и заемных средств в пассиве баланса и стоимости заемных средств.
Инвестиционный кредит выступает как разновидность банков¬ского кредита (как правило, долгосрочного), направленного на ин¬вестиционные цели. Кредит выдается при соблюдении основных принципов кредитования: возвратности, срочности, платности, обес¬печенности, целевого использования.
Получение долгосрочной банковской ссуды имеет ряд преиму¬ществ перед выпуском облигаций, к ним, в частности, можно отнести:
– более гибкую схему финансирования, так как условия предоставления кредита при получении банковской ссуды могут динамично изменяться в соответствии с потребностями заемщика;
– возможность выигрыша на разнице процентных ставок;
– отсутствие затрат, связанных с регистрацией и размещением ценных бумаг.
Кредитный метод инвестирования предполагает наличие взаимо¬связи между фактической окупаемостью вложений и возвратом кре¬дита в сроки, определенные договором. Кредит позволяет сразу начать осуществление инвестиционного проекта, так как, по существу, оз¬начает перенос оплаты основной суммы долга на определенный срок. Источником возврата инвестиционных кредитов и уплаты процентов по ним должна выступать дополнительная прибыль от кредитуемого мероприятия.
Основой кредитных отношений банка с заемщиками при выдаче банковских ссуд является кредитный договор, который регламенти¬рует конкретные условия и порядок предоставления кредита. Как пра¬вило, оформление инвестиционных кредитов сопровождается предо¬ставлением технико-экономического обоснования или бизнес-плана. Для получения долгосрочного кредита заемщик должен указать це¬левое назначение кредита, привести расчеты предполагаемых затрат (смету расходов), ожидаемых доходов клиента от реализации креди¬туемого мероприятия, эффективности ссуды и реальных сроков ее окупаемости, предоставить гарантии возврата кредита. В пакете до¬кументов должны быть ссылки на договоры, контракты с поставщи¬ками с указанием объемов, стоимости, сроков поставок, а также до-говоры с покупателями или заявки от покупателей с указанием объ¬емов стоимости и сроков поставок.
На основе изучения представленных документов, а также собст¬венной информации о заемщике банк осуществляет анализ его кре¬дитоспособности и платежеспособности, форм обеспечения возврат¬ности кредита и при получении положительных результатов заклю¬чает с заемщиком кредитное соглашение (договор). В кредитном до¬говоре отражаются: цель получения ссуды, вид кредита, его срок и размер, величина процентной ставки, вид обеспечения кредита, по¬рядок предоставления и погашения кредита, права, обязанности и ответственность банка и заемщика, дополнительные условия по со¬глашению кредитора и заемщика.
Количественные границы кредита определяются, с одной сторо¬ны, заинтересованностью заемщика в использовании кредита, а с дру¬гой — наличием возможности у заемщика погасить ссуду и проценты по ней в обусловленные сроки. Процентные ставки по долгосрочным кредитам могут быть фиксированными и плавающими. Фиксирован¬ная ставка остается неизменной в течение всего периода ссуды, а пла¬вающая периодически пересматривается в зависимости от условии рынка, изменения официального индекса инфляции и других обсто¬ятельств. Как правило, по мелким ссудам процентная ставка устанавливается на весь срок договора, по крупным ссудам применяется пла¬вающая ставка процента.
При определении процентной ставки по долгосрочным кредитам учитывается целый ряд факторов: средневзвешенная стоимость при¬влечения ресурсов, степень риска, срок погашения ссуды, расходы по оформлению ссуды и контролю за ее погашением (анализ креди¬тоспособности, периодическая проверка залога и др.), средний уро¬вень процентных ставок на рынке кредитных ресурсов, характер от¬ношений между банком и заемщиком, норма прибыли, которая может быть получена при инвестировании в альтернативные активы.
Формы предоставления инвестиционного кредита могут быть раз-личными. Наиболее часто используются: срочные ссуды и возобнов¬ляемые ссуды, конвертируемые в срочные, кредитные линии.
Важным условием выдачи кредита является его обеспечение. Ос-новными видами обеспечения, применяемыми в банковской прак¬тике, выступают: залог, поручительство, гарантия, страхование кре¬дитного риска. Особое место среди залоговых форм финансирования занимают долгосрочные ссуды, выдаваемые под залог недвижимос¬ти — ипотечный кредит .
Характерными чертами ипотечного кредита являются использование в качестве залога недвижимого имущества и длительный срок ссуды. Ипотечный кредит предоставляется, как правило, банками, специализирующимися на выдаче долгосрочных ссуд под залог недвижимости. К таким банкам относятся ипотечные и земельные банки. В составе их ресурсов важное место занимают средства, формируемые путем выпуска ипотечных облигаций. Сис¬тема ипотечного кредитования предусматривает механизм накоплений и долгосрочного кредитования под невысокий процент с рас¬срочкой его выплаты на длительные периоды.
Важной составляющей ипотечного кредитования является оценка имущества, предлагаемого в качестве обеспечения. В случае непла-тежеспособности заемщика погашение задолженности будет проис¬ходить за счет стоимости залога, поэтому точность оценки залога при ипотечном кредитовании имеет особое значение. Оценка недвижи¬мости определяется рядом факторов, основными из которых являют¬ся: спрос и предложение на недвижимость, полезность объекта, его территориальное расположение, доход от использования объекта.
Государственное финансирование. Осуществляется чаще всего в рамках государственных программ поддержки предпринимательства на федеральном и региональном уровнях. Выделяют четыре основных вида государственного финансирования инвестиций: дотации и гран¬ты, долевое участие, прямое (целевое) кредитование, предоставление гарантий по кредитам.
При финансировании путем предоставления грантов и дотаций денежные средства обычно выделяются под конкретный проект на безвозмездной основе.
Долевое участие государства предполагает, что оно через свои структуры выступает в качестве долевого вкладчика, остальная часть необходимых инвестиционных вложений осуществляется коммерчес¬кими структурами.
Прямые (целевые) кредиты предоставляются, как правило, конкретному предприятию (или под определенный инвестиционный проект) на льготной основе. Вместе с тем государство устанавливает величину процентных ставок, срок и порядок возврата кредита.
При предоставлении гарантий по кредитам предприятие получает кредит от коммерческой структуры, а правительство через определен¬ные институты выступает гарантом возврата данного кредита, выпла¬чивая сумму кредита в случае невыполнения своих обязательств пред¬приятием.
Прочие способы мобилизации инвестиционных ресурсов. Источники внешнего финансирования инвестиционной деятель¬ности в рыночной экономике характеризуются значительным много¬образием. С развитием финансовых рынков модифицируются тради¬ционные и возникают новые способы мобилизации капитала. Рас¬смотрим некоторые способы внешнего финансирования инвестиций, имеющие распространение в современных условиях.
Дополнительные взносы (паи). Важным источником мобилизации инвестиционного капитала для предприятий, имеющих иные, чем акционерные общества, организационно-правовые формы, является расширение уставного фонда за счет дополнительных взносов (паев) внутренних и сторонних инвесторов. Этот источник по своему ха¬рактеру может быть классифицирован как привлеченные средства; к этим средствам относят также инвестиционные взносы. Инвестицион¬ный взнос представляет собой вложение денежных средств в развитие предприятия. При этом инвестор может иметь право на получение дохода в виде процента в размере и в сроки, определенные договором или положением об инвестиционном износе.
Лизинг. Представляет собой вид предпринимательской деятель¬ности, направленной на инвестирование временно свободных или привлеченных финансовых средств, при котором арендодатель (ли¬зингодатель) по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется приобрести в собственность имущество у определенного продавца и предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во вре¬менное пользование для предпринимательских целей .
Особенности лизинговых операций по сравнению с традицион¬ной арендой заключаются в следующем:
– объект сделки выбирается лизингополучателем, а не лизинго¬дателем, который приобретает оборудование за свой счет;
– срок лизинга, как правило, меньше срока физического износа оборудования;
– по окончании действия контракта лизингополучатель может продолжить аренду по льготной ставке или приобрести арендуемое имущество по остаточной стоимости;
– в роли лизингодателя обычно выступает кредитно-финансовый институт — лизинговая компания, банк.
По своему экономическому содержанию лизинг относится к про-изводственным инвестициям, в процессе реализации которых лизин-гополучатель должен возместить лизингодателю инвестиционные за¬траты, осуществленные в материальной и денежной формах, и вы¬платить вознаграждение.
Лизинг можно рассматривать как особую форму, имеющую при¬знаки и производственного инвестирования, и кредита. Двойственная природа лизинга заключается в том, что, с одной стороны, он является своеобразной инвестицией капитала, поскольку предполагает вложение средств в материальное имущество с целью получения дохода, а с другой стороны, сохраняет черты кредита (предоставляется на на¬чалах платности, срочности, возвратности).
Выступая как разновидность кредита в основной капитал, лизинг вместе с тем отличается от традиционного кредитования. Преимуще¬ства лизинга перед кредитованием состоят в более широком комплек¬се предоставляемых услуг. Этот комплекс, в частности, включает: ор¬ганизацию и кредитование транспортировки, монтаж, техническое обслуживание и страхование объектов лизинга, обеспечение запас¬ными частями, консультационные, координирующие и информаци¬онные услуги.
Развитие лизинговых услуг способствует укреплению производ¬ственной сферы экономики, создавая условия для ускоренного раз¬вития стратегически важных отраслей. Кроме того, как альтерна¬тивная форма кредитования лизинг усиливает конкуренцию между банками и лизинговыми компаниями, что стимулирует снижение ставки ссудного процента и приток капиталов в производственный сектор.
Выделяют два вида лизинга: оперативный (операционный) и фи-нансовый. В основе различения оперативного и финансового лизинга лежит такой критерий, как окупаемость имущества. В этом плане опе¬ративный лизинг представляет собой лизинг с неполной окупаемос¬тью, а финансовый — лизинг с полной окупаемостью.
Оперативный лизинг имеет место при сдаче имущества в аренду на период, значительно меньший, чем срок амортизации (как пра¬вило, на срок от 2 до 5 лет). Объектом такого лизинга обычно является оборудование с высокими темпами морального старения, оборудова¬ние, требующееся на небольшой срок (сезонные работы или разовое использование); новое, непроверенное оборудование или оборудова¬ние, предполагающее специальное техническое обслуживание. При оперативном лизинге расходы лизингодателя, связанные с приобре¬тением и содержанием сдаваемых в аренду предметов, не покрыва¬ются арендными платежами в течение одного лизингового контракта. Риск потерь от порчи или утери имущества лежит главным образом на лизингодателе.
Финансовый лизинг предусматривает выплату в течение периода действия контракта лизинговых платежей, покрывающих полную сто¬имость амортизации оборудования или большую ее часть, дополни¬тельные издержки и прибыль лизингодателя. Финансовый лизинг требует больших капитальных затрат и осуществляется в сотрудниче¬стве с банками.
Основные преимущества лизинга как способа мобилизации ка¬питала состоят в следующем:
– при лизинге фирма может получить арендуемое имущество и начать его эксплуатацию без отвлечения значительной суммы средств из хозяйственного оборота или мобилизации крупных финансовых ресурсов;
– лизинг способствует экономии финансовых ресурсов, так как дает возможность при небольших затратах обновить технику и тех¬нологию производства, опробовать оборудование до его полной оп¬латы, а в случае сезонных работ использовать арендуемое имущество лишь в течение необходимого периода;
– процесс получения контракта по лизингу в меньшей степени связан с дополнительными гарантиями, чем получение банковской ссуды, поскольку обеспечением лизинговой сделки является само¬арендуемое имущество;
– имущество по лизинговому соглашению учитывается по балан¬су лизингодателя, а лизинговые платежи – как текущие расходы ли-зингополучателя относятся на издержки производства, что снижает налогооблагаемую прибыль.
Венчурное инвестирование. Понятие «венчурный капитал» означает рисковые инвестиции. Венчурный капитал представляет собой инвестиции в новые сферы деятельности, связан¬ные с большим риском. Финансируются обычно компании, работаю¬щие в области высоких технологий.
Венчурные инвесторы (физические лица и специализированные инвестиционные компании) вкладывают свои средства в расчете на получение значительной прибыли. Предварительно они с помощью экспертов детально анализируют как инвестиционный проект, так и деятельность предлагающей его компании, финансовое состояние, кредитную историю, качество менеджмента, специфику интеллекту¬альной собственности. Особое внимание уделяется степени инновационности проекта, которая во многом предопределяет потенциал быстрого роста компании .
Венчурные инвестиции осуществляются в форме приобретения части акций венчурных предприятий, еще не котирующихся на бир¬жах, а также предоставления ссуды или в других формах. Существуют механизмы венчурного финансирования, сочетающие различные виды капитала: акционерный, ссудный, предпринимательский. Од¬нако в основном венчурный капитал имеет форму акционерного ка¬питала.
К венчурным обычно относят небольшие предприятия, деятель¬ность которых связана с большой степенью риска продвижения их продукции на рынке. Это предприятия, разрабатывающие новые виды продуктов или услуг, которые еще неизвестны потребителю, но имеют большой рыночный потенциал. В своем развитии венчурное пред¬приятие проходит ряд этапов, каждый из которых характеризуется различными возможностями и источниками финансирования.
Таким образом, исходя из характера венчурного предпринима¬тельства, венчурный капитал является рисковым и вознаграждается за счет высокой рентабельности производства, в которое он инвес¬тируется.
Привлекательность вложений капитала в венчурные предприятия обусловлена следующими обстоятельствами:
– приобретение пакета акций компании с вероятно высокой рен-табельностью;
– обеспечение значительного прироста капитала (от 15 до 80% годовых);
– наличие налоговых льгот
В последнее время объемы венчурного финансирования в инду-стриальных странах динамично растут. Венчурный капитал приобре¬тает решающую роль в развитии экономики. Это связано с тем, что именно благодаря венчурным предприятиям удалось реализовать зна¬чительное количество разработок в новейших областях промышлен¬ности, обеспечить быстрое перевооружение и реструктуризацию про¬изводства на современной научно-технической основе.
Франчайзинг. Представляет собой передачу или про¬дажу фирмой, широко известной на рынке, лицензии на ведение биз¬неса под своим товарным знаком другой фирме за определенное воз¬награждение.
Лицензия (право) на технологию и товарный знак, предоставляе¬мая за компенсацию, называется франчаиз (франшиза), фирма, пере¬дающая право на ведение деятельности под своим товарным знаком за вознаграждение, — франчайзор; фирма, получающая это право за вознаграждение и обязующаяся соблюдать требуемые стандарты ка¬чества, — франчайзодержателъ (франчайзиат).
Особенностью франчайзинга является комбинации ноу-хау фран¬чайзера с капиталом франчайзодержателя. Предприятия, работающие по франчайзу, получили значительное распространение в таких от¬раслях, как общественное питание, автоуслуги, автопрокат, гостинич¬ное хозяйство.
Франчайзинг как способ мобилизации капитала характеризуется возможностью быстрого поступления денежных средств при незна¬чительном риске. Общая сумма инвестиций, привлекаемых посред¬ством франчайзинга, существенно превышает размеры капиталовло¬жений, мобилизуемых традиционными способами. Источником ре¬сурсов при франчайзинге является капитал франчайзодержателей .
Для инвесторов (франчайзодержателей) преимущества франчай¬зинга состоят в предоставлении им возможности стать самостоятель¬ными предпринимателями, организовать ведение бизнеса под при¬знанным товарным знаком, использовать апробированные формы предпринимательства. Обычно франчайзодержатели формируют свой капитал за счет собственных ресурсов, а также банковских кредитов и средств, получаемых от залога имущества.
Интернационализация и глобализация мировых хозяйственных связей закономерно ведет к возрастанию роли иностранных инвес¬тиций как источника финансирования инвестиционной деятель¬ности.
Иностранные инвестиции представляют собой капитальные сред¬ства, вывезенные из одной страны и вложенные в различные виды предпринимательской деятельности за рубежом с целью извлечения предпринимательской прибыли или процента .
Иностранные инвестиции могут осуществляться в различных формах. По формам собственности на инвестиционные ресурсы иностранные инвестиции могут быть государственными, частными и сме¬шанными.
Государственные инвестиции представляют собой средства государственных бюджетов, направляемые за рубеж по решению прави-тельственных или межправительственных организаций. Эти средства могут предоставляться в виде государственных займов, кредитов, грантов, помощи.
Частные (негосударственные) инвестиции — это средства частных инвесторов, вложенные в объекты инвестирования, размещенные вне территориальных пределов данной страны.
Под смешанными иностранными инвестициями понимают вложе¬ния, осуществляемые за рубеж совместно государством и частными инвесторами.
В зависимости от характера использования иностранные инвести¬ции подразделяют на предпринимательские и ссудные.
Предпринимательские инвестиции представляют собой прямые или косвенные вложения в различные виды бизнеса, направленные на получение тех или иных прав на извлечение прибыли в виде диви¬денда. Ссудные инвестиции связаны с предоставлением средств на за¬емной основе с целью получения процента.
Особо значение при анализе иностранных инвестиций имеет вы¬деление прямых, портфельных и прочих инвестиций.
Прямые иностранные инвестиции выступают как вложения ино¬странных инвесторов, дающих им право контроля и активного учас¬тия в управлении предприятием на территории другого государства. Согласно классификации ЮНКТАД к прямым иностранным ин¬вестициям относят зарубежные вложения, предполагающие долго¬временные отношения между партнерами с устойчивым вовлечением в них экономических агентов одной страны (иностранный инвестор или «материнская фирма») с их контролем за хозяйственной органи¬зацией, расположенной в принимающей стране. Соответственно к ним рекомендуется причислять:
– приобретение иностранным инвестором пакета акций пред¬приятия, в которое он вкладывает свой капитал, в размере не менее чем 10—20% суммарной стоимости объявленного акционерного капитала;
– реинвестирование прибыли от деятельности указанного предприятия к части, соответствующей доле инвестора и акционерном ка¬питале и остающейся в его распоряжении после распределения ди¬видендов и репатриации части прибыли;
– внутрифирменное предоставление кредита или равноценная операция по урегулированию задолженности в отношениях между «материнской» фирмой и ее зарубежным филиалом.
К разряду портфельных инвестиций относят вложения иностран¬ных инвесторов, осуществляемые с целью получения не права кон¬троля за объектом вложения, а определенного дохода.
В соответствии с положениями ЮНКТАД портфельные инвести¬ции, в отличие от прямых, представляют собой вложения в покупку акций, не дающих право вкладчикам влиять на деятельность предпри¬ятия и составляющих менее 10% общего объема акционерного капи¬тала. К ним также относят вложения зарубежных инвесторов в обли¬гации, векселя, другие долговые обязательства, государственные и му¬ниципальные ценные бумаги. В большинстве случаев такие инвести¬ции производятся на рынке свободно обращающихся ценных бумаг.
Под прочими инвестициями понимаются вклады в банки, товарные кредиты и т.п.
Приоритетное значение среди рассмотренных форм иностранных инвестиций имеют прямые инвестиции, поскольку они оказывают существенное воздействие на национальные экономики и междуна¬родный бизнес в целом.
Возрастание роли прямых иностранных инвестиций в современ¬ной экономике во многом связано с деятельностью транснациональ¬ных корпораций (ТНК) и расширением масштабов международного производства.
1.2. Проектное финансирование и его источники
Одной из основополагающих задач управления проектом является организация его финансирования, что подразумевает обеспечение проекта инвестиционными ресурсами. В их состав входят не только денежные средства, но и выражаемые в денежном эквиваленте прочие инвестиции, в том числе основные и оборотные средства, имущественные права и нематериальные активы, кредиты, займы и залоги, права землепользования и пр.
Финансирование проектов – один из видов инвестиционной деятельности, которая всегда является рисковой, особенно в нынешних социально-экономических условиях России. Неблагополучный инвестиционный климат, законодательная база, не отвечающая требованиям мировой практики управления проектами, — объективные причины, мешающие эффективной реализации проектов. В российском законодательстве, например, существует термин «проектное финансирование», но нет понятия «проект в его общемировом понятии».
Финансирование проекта должно осуществляться при соблюдении следующих условий:
динамика инвестиций должна обеспечивать реализацию проекта в соответствии с временными и финансовыми ограничениями;
снижение затрат финансовых средств и рисков проекта должно обеспечиваться за счет соответствующей структуры и источников финансирования и определенных организационных мер, в том числе: налоговых льгот, гарантий, разнообразных форм участия.
Финансирование проекта включает следующие основные стадии:
предварительное изучение жизнеспособности проекта (определение целесообразности проекта по затратам и планируемой прибыли);
разработку плана реализации проекта (оценка рисков, ресурсное обеспечение и пр.);
организацию финансирования, в том числе:
1. оценку возможных форм финансирования и выбор конкретной формы;
2. определение финансирующих организаций;
3. определение структуры источников финансирования;
контроль выполнения плана и условий финансирования.
Финансирование проектов может осуществляется следующими способами:
самофинансирование, т. е. использование в качестве источника финансирования собственных средств инвестора (из средств бюджета и внебюджетных фондов — для государства, из собственных средств — для предприятия);
использование заемных и привлекаемых средств.
Система финансирования инвестиционных проектов включает:
источники финансирования;
организационные формы финансирования.
Классификация источников финансирования проектов приведена в таблице 1.
Таблица 1
Классификация источников финансирования инвестиционных проектов
Признак классификации Виды источников
1 2
Отношения собственности собственные;
привлекаемые;
заемные
Виды собственности государственные инвестиционные ресурсы (бюджетные средства и средства внебюджетных фондов, государственные заимствования, пакеты акций и прочие основные и оборотные фонды и имущество государственной собственности и пр.);
инвестиционные, в т. ч. финансовые, ресурсы хозяйствующих субъектов коммерческого и некоммерческого характера, общественных объединений, физических лиц, в т. ч. иностранных инвесторов;
инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов (иностранные государства, международные финансовые и инвестиционные институты, отдельные предприятия, институциональные инвесторы, банки и кредитные учреждения)
Продолжение таблицы 1
1 2
Уровни собственников
На уровне государства и субъектов федерации:
собственные средства бюджетов и внебюджетных фондов;
привлеченные средства государственной кредитно-банковской и страховой систем;
заемные средства в виде государственных международных заимствований (внешний долг государства); государственных облигационных, долговых, товарных и прочих займов (внутренний долг государства)
На уровне предприятия:
собственные средства (прибыль, амортизационные отчисления, страховые суммы возмещения убытков, иммобилизованные излишки основных и оборотных средств, нематериальных активов и пр.);
привлеченные средства, в том числе взносы и пожертвования, средства, полученные от продажи акций, и пр.;
заемные средства в виде бюджетных, банковских и коммерческих кредитов (на процентной и беспроцентной возмездной и безвозмездной основе)
На уровне инвестиционного проекта:
средства бюджетов РФ и субъектов федерации, внебюджетных фондов;
средства субъектов хозяйствования — отечественных предприятий и организаций, коллективных институциональных инвесторов;
иностранные инвестиции в различных формах
В таблице 2 представлена структура источников финансирования проектов.
Таблица 2
Структура источников финансирования инвестиционных проектов
Группа Тип Организационная структура источников в группе
Государственные ресурсы Собственные Государственный (федеральный) бюджет
Бюджеты субъектов федерации (республиканские, местные)
Внебюджетные фонды (Пенсионный фонд РФ, Фонд социального страхования РФ, Государственный фонд занятости РФ, Федеральный фонд обязательного медицинского страхования РФ, прочие фонды)
Привлекаемые Государственная кредитная система
Государственная страховая система
Заемные Государственные заимствования (государственные займы, внешние заимствования, международные кредиты и пр.)
Ресурсы предприятий Собственные Собственные инвестиционные ресурсы предприятий
Привлекаемые Взносы, пожертвования, продажа акций, дополнительная эмиссия акций
Инвестиционные ресурсы инвестиционных компаний-резидентов, в том числе паевых инвестиционных фондов
Инвестиционные ресурсы страховых компаний-резидентов
Инвестиционные ресурсы негосударственных пенсионных фондов-резидентов
Заемные Банковские, коммерческие кредиты, бюджетные и целевые кредиты
Инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов, включая коммерческие банки, Международные финансовые институты, институциональных инвесторов, предприятия
В таблице 3 приведена структура инвестиционных ресурсов предприятия.
Таблица 3
Структура инвестиционных ресурсов предприятия
Группа ресурсов Типы ресурсов в группе
Внутренние, входящие в состав собственного капитала 1. Прибыль;
2. Специальные фонды, формируемые за счет прибыли;
3. Амортизационные отчисления;
4. Страховые возмещения;
5. Иные (неденежные) виды ресурсов:
земельные участки;
основные фонды;
промышленная собственность и др.
Привлеченные, включаемые в состав собственного капитала 1. Финансовые средства, привлекаемые за счет эмиссии и размещения акций, в т.ч. путем:
2. открытого (публичного) размещения;
3. закрытого (частного) размещения;
4. Средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями;
5. Гранты и благотворительные взносы;
6. Государственные субсидии, в том числе:
7. прямые;
8. косвенные
9. (в виде налоговых и иных льгот)
Привлеченные, не включаемые в состав собственного капитала 1. Банковские кредиты и займы;
2. Кредиты, займы, ссуды в денежной форме, предоставляемые небанковскими учреждениями;
3. Государственные кредиты и займы, в том числе:
прямые;
в форме налогового инвестиционного кредита;
4. Коммерческие кредиты (предоставляемые поставщиками машин, оборудования и других инвестиционных товаров; подрядчиками);
5. Финансовые средства, привлекаемые за счет эмиссии и размещения облигаций;
6. Машины, оборудование, иные неденежные виды ресурсов, привлекаемые на основе лизинга, в т. ч.:
операционный лизинг;
финансовый лизинг
1.3. Формы проектного финансирования
Проектное финансирование можно укрупнено охарактеризовать как финансирование инвестиционных проектов, при котором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств. Финансирующие субъекты оценивают объект инвестиций с точки зрения того, принесет ли реализуемый проект такой уровень дохода, который обеспечит погашение предоставленной инвесторами ссуды, займов или других видов капитала.
Проектное финансирование впрямую не зависит от государственных субсидий или финансовых вложений корпоративных источников. В развитых странах Запада этот метод используется уже десятилетия. У нас он начал применяться недавно, с выходом Закона о соглашении о разделе продукции.
Мировой рынок проектного финансирования определяется предложениями инвестиционных ресурсов, готовых быть вложенными в реализацию проектов на условиях, определенных формами и методами проектного финансирования, и спроса на эти ресурсы со стороны заказчиков, потребителей инвестиционных проектов.
Под проектным финансированием понимается предоставление финансовых ресурсов для реализации инвестиционных проектов в виде кредита без права регресса, с ограниченным или полным регрессом на заемщика со стороны кредитора. Под регрессом понимается требование о возмещении предоставленной в заем суммы. При проектном финансировании кредитор несет повышенные риски, выдавая, с точки зрения традиционных банковских кредитов, необеспеченный или не в полной мере обеспеченный кредит. Погашение этого кредита осуществляется за счет денежных потоков, образующихся в ходе эксплуатации объекта инвестиционной деятельности.
Различают три основные формы проектного финансирования:
финансирование с полным регрессом на заемщика, т. е. наличие определенных гарантий или требование определенной формы ограничений ответственности кредиторов проекта. Риски проекта падают, в основном, на заемщика, зато «цена» займа при этом относительно невысока и позволяет быстро получить финансовые средства для реализации проекта. Финансирование с полным регрессом на заемщика используется для малоприбыльных и некоммерческих проектов;
финансирование без права регресса на заемщика, т. е. кредитор при этом не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта. Стоимость такой формы финансирования достаточно высока для заемщика, т. к. кредитор надеется получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска. Таким образом, финансируются проекты, имеющие высокую прибыльность и дающие в результате реализации конкурентоспособную продукцию. Проекты для такой формы финансирования должны использовать прогрессивные технологии производства продукции, иметь хорошо развитые рынки продукции, предусматривать надежные договоренности с поставщиками материально-технических ресурсов для реализации проекта и пр.;
финансирование с ограниченным правом регресса. Такая форма финансирования проектов предусматривает распределение всех рисков проекта между его участниками — так, чтобы каждый из них брал на себя зависящие от него риски. В этом случае все участники принимают на себя конкретные коммерческие обязательства, и цена финансирования умеренна. Все участники проекта заинтересованы в эффективной реализации последнего, поскольку их прибыль зависит от их деятельности.
Для российской инвестиционной практики термин «проектное финансирование» стал, с одной стороны, популярным и, можно сказать, модным, но, с другой, в большинстве случаев понимается упрощенно — примерно как обычное долгосрочное кредитование.
Следует отметить, что и на Западе нет однозначного понимания проектного финансирования; понятие используется, по крайней мере, в двух смыслах, в т.ч.:
как целевое кредитование для реализации инвестиционного проекта в любой из трех форм — с полным регрессом, без регресса или с ограниченным регрессом кредитора на заемщика. При этом обеспечением платежных обязательств последнего являются, в основном, денежные доходы от эксплуатации объекта инвестиционной деятельности, а также, в случае необходимости, активы, относящиеся к инвестиционному проекту;
как способ консолидации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финансирования конкретных инвестиционных проектов и оптимального распределения связанных с реализацией проектов финансовых рисков. В настоящее время преобладает второе понимание проектного финансирования.
В целом, проектное финансирование как способ организации финансирования имеет историю, составляющую около четверти века. В 70-е гг. развитие инвестиций в нефтегазовую промышленность, обеспечивающее прибыльность в сотни и тысячи процентов в год, заставило банки перейти от пассивной роли кредиторов (когда потенциальные заемщики идут в банк и просят денег) к активному поиску форм и методов кредитования высокоприбыльных инвестиционных проектов — прежде всего, в нефтяном и газовом секторе экономики. Банки брали на себя повышенные риски и кредитовали заемщиков на условиях проектного финансирования («без регресса», «с ограниченным регрессом»).
В одном из последних справочников проектное финансирование определяется как «крупные средне- и долгосрочные кредиты под конкретные промышленные проекты».
Организационные формы участников финансирования инвестиционных проектов приведены в таблице 4.
Таблица 4
Классификация источников и участников финансирования проектов
Группа Подгруппы Организационная форма участника инвестиционной деятельности
Бюджет и внебюджетные фонды Федеральный бюджет Правительство РФ
Министерство экономики РФ
Министерство финансов РФ
Бюджеты субъектов федерации Распорядительные органы субъектов федерации
Внебюджетные фонды Пенсионный фонд РФ (только инвестиции в ценные бумаги)
Государственный Фонд занятос-ти населения РФ (только инвес-тиции в гос. ценные бумаги)
Фонд инвестирования жилищного строительства
Федеральный центр проектного финансирования
Прочие
Кредитная система Банки
Кредитные учреждения Центральный банк РФ
Федеральное казначейство
Инвестиционные банки
Система страхования Фонды и организации страхования Росгосстрах РФ
Страховые компании
Коллективные формы финансирования Инвестиционные организации
Инвестиционные банки
Страховые организации Инвестиционные компании и фонды
Негосударственные пенсионные фонды
Страховые компании
Паевые инвестиционные фонды
Иностранные инвесторы Правительства иностранных государств
Международные финансовые институты
Коммерческие банки
Институциональные инвесторы
Инвестиционные банки Международный Банк Реконструкции и Развития (МБРР)
Европейский Банк Реконструкции и Развития (ЕБРР)
Международный финансовый комитет
Эксимбанк США
Прочие
Предприятия РФ Любые
В таблице 5 приведена матрица источников и организационных форм финансирования проектов.
Таблица 5
Матрица организационных форм и возможных источников
финансирования проектов
Организационные формы финансирования Источники финансирования инвестиционных проектов (по отношению к получателю инвестиций)
Собственные и привлеченные средства предприятий Бюджетные и внебюджетные государственные средства Иностранные инвестиции Заемные средства
Акционерное финансирование
участие в устав-ном капитале + + + –
корпоративное финансирование + + + +
Государственное финансирование
бюджетные кре-диты на возврат-ной основе – + – –
ассигнования из бюджета на без-возмездной основе – + – –
целевые феде-ральные инвести-ционные программмы – + – –
финансирование проектов из государственных заимствований – + + +
Проектное финансирование – + + +
Заемное финансирование
лизинг – – + +
банковские ссуды и кредиты – + + +
иностранные кредиты – – + +
инвестиции коллективных инвесторов – – + +
Примечание к таблице:
+ означает использование указанного источника в данной организационной форме;
— означает неприменимость указанного источника в данной организационной форме.
Мировая практика организации финансирования инвестиций
Основные организационные формы привлечения инвестиций для финансирования инвестиционных проектов в мировой практике:
1. дефицитное финансирование, означающее государственные заимствования под гарантию государства с образованием государственного долга и последующим распределением инвестиций по проектам и субъектам инвестиционной деятельности. Государство гарантирует и осуществляет возврат долга.
Различают:
государственные бюджетные кредиты на возвратной основе;
ассигнования из бюджета на безвозмездной основе;
финансирование по целевым федеральным инвестиционным программам;
финансирование проектов из государственных международных заимствований;
2. акционерное, или корпоративное, финансирование, при котором инвестируется конкретная деятельность отрасли или предприятия, в том числе:
участие в уставном капитале предприятия;
корпоративное финансирование, заключающееся в покупке ценных бумаг;
3. проектное финансирование, при котором инвестируется непосредственно проект.
Различают проектное финансирование:
с полным регрессом на заемщика;
с ограниченным правом регресса;
без права регресса на заемщика.
Характеристики указанных организационных форм приведены в таблице 6.
Таблица 6
Основные организационные формы финансирования проектов,
принятые в мировой практике
Форма Возможные инвесторы Получатели заемных средств Преимущества использования формы Сложности использования в условиях нашей страны
Дефицитное финансирование Правительства иностранных государств;
Международные финансовые институты;
Предприятия и организации РФ Правительство Российской Федерации Возможность государственного регулирования и контроля инвестиций Нецелевой характер финансирования;
Рост внешнего и внутреннего государственного долга;
Увеличие расходной части бюджета
Акционерное
(корпоративное) финансирование
Коммерческие банки;
Институциональные инвесторы Корпорации
Предприятия Вариабельность использования инвестиций у корпорации (предприятия) Нецелевой характер инвестиций;
Работа только на рынке ценных бумаг, а не на рынке реальных проектов;
Высокий уровень риска инвестора
Проектное
финансирование
Правительства
Международные финансовые институты
Коммерческие банки
Отечественные предприятия
Иностранные инвесторы
Институциональные инвесторы Инвестиционный проект Целевой характер финансирования;
Распределение рисков;
Гарантии государств — участников финансовых учреждений;
Высокая степень контроля Зависимость от инвестиционного климата;
Высокий уровень кредитных рисков;
Неустойчивое законодательство и налоговый режим
Выводы
1. Все виды инвестиционной деятельности хозяйствующих субъек¬тов осуществляются за счет формируемых ими инвестиционных ре¬сурсов. Инвестиционные ресурсы представляют собой все виды финансо¬вых активов, привлекаемых для осуществления вложений в объекты инвестирования. Источники формирования инвестиционных ресур¬сов в рыночной экономике весьма многообразны. Это обусловливает необходимость определения содержания источников инвестирования и уточнения их классификации.
2. Одной из основополагающих задач управления проектом является организация его финансирования, что подразумевает обеспечение проекта инвестиционными ресурсами. В их состав входят не только денежные средства, но и выражаемые в денежном эквиваленте прочие инвестиции, в том числе основные и оборотные средства, имущественные права и нематериальные активы, кредиты, займы и залоги, права землепользования и пр. Финансирование проектов – один из видов инвестиционной деятельности, которая всегда является рисковой, особенно в нынешних социально-экономических условиях России. Неблагополучный инвестиционный климат, законодательная база, не отвечающая требованиям мировой практики управления проектами, — объективные причины, мешающие эффективной реализации проектов. В российском законодательстве, например, существует термин «проектное финансирование», но нет понятия «проект в его общемировом понятии».
3. Проектное финансирование можно укрупнено охарактеризовать как финансирование инвестиционных проектов, при котором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств. Финансирующие субъекты оценивают объект инвестиций с точки зрения того, принесет ли реализуемый проект такой уровень дохода, который обеспечит погашение предоставленной инвесторами ссуды, займов или других видов капитала.
4. Основные организационные формы привлечения инвестиций для финансирования инвестиционных проектов в мировой практике:
дефицитное финансирование, означающее государственные заимствования под гарантию государства с образованием государственного долга и последующим распределением инвестиций по проектам и субъектам инвестиционной деятельности. Государство гарантирует и осуществляет возврат долга.
акционерное, или корпоративное, финансирование, при котором инвестируется конкретная деятельность отрасли или предприятия, в том числе:
проектное финансирование, при котором инвестируется непосредственно проект.
2. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ СУБЪЕКТОВ МАЛОГО ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА В КОММЕРЧЕСКОМ БАНКЕ
2.1. Особенности кредита как одного из источников проектного финансирования
Одной из основных проблем, с которой сталкиваются банки при кредитовании проектов малого бизнеса, является недостаточность обеспечения кредита. В условиях отсутствия практики гарантирования подобных проектов со стороны государственных уполномоченных организаций (таких, как, например, SBA в США) встает вопрос о том, рассматривать такие проекты вообще или нет. Предлагаемая автором работы схема предполагает гарантию возврата кредита в первую очередь самим проектом, в этом случае работа по кредитованию проектов малого предпринимательства приобретает черты проектного финансирования (ПФ).
В России преобладает упрощенное представление о ПФ как о банковском долгосрочном кредитовании промышленных инвестиционных проектов . На самом же деле долгосрочное банковское кредитование инвестиционных проектов может рассматриваться при определенных условиях лишь одной из форм ПФ, частным случаем ПФ. Прежде чем попытаться дать обобщающее, короткое определение ПФ, обратим внимание на некоторые его особенности по сравнению с традиционным банковским кредитованием инвестиционных проектов.
1. Если говорить о ПФ с точки зрения коммерческих банков, то для них кредитные операции в рамках ПФ характеризуются повышенным риском. Дело в том, что при схеме ПФ банк выдает кредит заемщику без права регресса (оборота) или с ограниченным оборотом банка на заемщика. Источником погашения кредита и выплаты процентов по нему являются только доходы, получаемые от реализации инвестиционного проекта. В обмен на принятие рисков коммерческий банк получает право на повышенный процент, премию. Таким образом, банк страхует высокие кредитные риски.
2. В схемах ПФ с ограниченным оборотом на заемщика особое внимание уделяется вопросам выявления, оценки и снижения рисков при реализации инвестиционных проектов. Как правило, ведущую роль в этом играет банк, который силами своих сотрудников и привлеченных консультантов осуществляет оценку инвестиционного проекта: эффективности инвестиций, динамики денежных потоков, перспектив реализации продукции, проектных рисков и т.д. Проектный анализ как совокупность методов оценки (экономической, финансовой, технической, экологической, организационно-правовой, коммерческой) инвестиционных проектов в принципе сегодня применяется достаточно широко на Западе — как в банковском, так и промышленном секторах экономики. Но при использовании схем ПФ роль проектного анализа особенно высока.
3. При реализации проектов в них могут быть задействованными многие участники:
– инициаторы проекта;
– проектная компания;
– консультанты;
– подрядчики (генеральный подрядчик, субподрядчики);
– поставщики оборудования;
– страховые компании и банки-гаранты;
– покупатели товаров и услуг, производимых на объекте инвестиционной деятельности;
– кредитор (банк);
Наличие проектной компании (ПК) можно отнести к числу важнейших признаков ПФ. ПК создается спонсорами (инициаторами) проекта исключительно в целях реализации проекта (в российских условиях актуальность создания нового предприятия для реализации проекта повышается в связи с возможностью использования льгот по налогу на прибыль в первые 4 года). Если при обычных кредитных операциях банк интересуется финансовыми результатами деятельности заемщика в кредитующие годы, его репутацией и надежностью, то при реализации инвестиционного проекта банк сосредотачивает свои усилия на его оценке и на вопросах гарантий, обеспечивающих деятельность ПК. Получение проектного кредита отражается на балансе ПК, а не на балансе учредителей. Такой метод кредитования носит название «вне баланса» («off-balance sheet»).
4. В силу повышенных рисков при осуществлении ПФ кредитор особое внимание уделяет вопросам контроля за реализацией проекта. В некоторых случаях эту функцию выполняет сам кредитор, в некоторых – специальная компания, приглашаемая для осуществления надзорных функций («сопровождения» проекта). Нередко с этой целью кредитор или от его имени и по его поручению специальная компания подписывает с заемщиком соглашение о реализации проекта, являющееся неотъемлемой частью кредитного договора. В проектном соглашении определяются права кредитора или специальной компании по запросу всей необходимой информации, относящейся к проекту, по доступу инспекторов на площадку и объекты и т.д. Что касается обязанностей заемщика, то важнейшие среди них – предоставление регулярных отчетов о ходе работ, подписываемых контрактах о возникновении возможных препятствий для реализации проекта, о соблюдении строительных, технических, экологических и иных норм, а также условий технической документации. В проектном договоре оговаривается порядок проведения закупок и выбора поставщиков и подрядчиков (как правило, на конкурентной основе), графики работ, смета (в том числе четкое распределение затрат между заемщиком и кредитором). Обязательства заемщика по соглашению о реализации проекта считаются частично выполненными после сдачи объекта инвестиционной деятельности в эксплуатацию (порядок сдачи оговаривается в проектном соглашении), а полностью выполненными – после погашения всех платежных обязательств по кредитному договору. В некоторых случаях затраты по надзору (контролю) за реализацией проекта могут достигать 5 и более процентов от общего объема инвестиций в проект.
5. Банки выступают на рынке ПФ в разных качествах:
– как банки-кредиторы;
– как гаранты;
– как финансовые консультанты;
– как лизинговые институты и т.д.
6. Для заемщика средств в рамках ПФ кроме очевидных преимуществ этой схемы (прежде всего ограниченная ответственность перед кредитором) имеются и определенные минусы:
– повышенный процент по кредиту, в связи с высокими рисками, а также повышенные комиссионные (комиссия за оценку проекта, комиссия за организацию финансирования, комиссия за надзор и т.д.);
– высокие затраты по предпроектным работам (подготовка технико-экономического обоснования, углубленные маркетинговые исследования), эти затраты несет потенциальный заемщик;
– без наличия детально проработанной предпроектной документации банк, как правило, заявку на финансирование проекта не рассматривает;
– чрезвычайно жесткий контроль за деятельностью заемщика (финансовый, производственный, коммерческий) со стороны банка;
– в некоторых случаях риск потери заемщика своей независимости (если кредитор оговаривает за собой право приобретения акций компании в случае удачной реализации проекта).
Поэтому в ряде ситуаций для заемщика предпочтительнее будут «традиционные» схемы финансирования инвестиционных проектов (кредиты под залоговое обеспечение, гарантии и поручительства; эмиссия акций и облигаций; лизинг и т.д.).
Таким образом, в нашем случае ПФ – это целевое кредитование заемщика для реализации инвестиционного проекта без регресса (оборота) или с ограниченным регрессом кредитора на заемщика; обеспечением платежных обязательств заемщика исключительно или в основном являются денежные доходы, генерируемые объектом инвестиционной деятельности (а также активы, относящиеся к инвестиционному проекту).
При кредитовании проектов малых предприятий банки зачастую сталкиваются с проблемой недостаточности обеспечения, предлагаемого заемщиком. Вместе с тем сделка, зависящая только от успеха принудительного осуществления залоговых прав, является неудачной, – при большом удельном весе подобных кредитов банк может серьезно ухудшить показатели ликвидности.
И в том и в другом случаях хорошо проведенный анализ проекта (наряду с использованием частичного или полного залогового обеспечения) является самой лучшей гарантией исполнения кредитных обязательств заемщика.
Принимая по хорошему проекту обеспечение лишь в части суммы кредита, банк по сути осуществляет проектное финансирование, принимая на себя не только кредитные, но и проектные риски. Естественно, что банк должен компенсировать их: требуя повышенный процентной ставки по кредиту, дополнительной документации по проекту, комиссии при участии в подготовке (анализе) проекта.
В схеме ПФ банк может выступать не только как кредитор, но и как консультант, гарант и т.д.
2.2. Проектный цикл в банке
Проектный цикл, или жизненный цикл проекта, – важнейшее понятие дисциплины управления проектами. В целом это – «промежуток времени между моментом появления проекта и моментом его ликвидации». Проектный цикл является исходным понятием для решения проблемы финансирования работ по проекту, принятия соответствующих решений. Согласно сложившейся практике, состояния, через которые проходит проект, называются фазами (этапами, стадиями). В самом общем виде проектный цикл делится на три фазы:
1) прединвестиционная;
2) инвестиционная;
3) эксплуатационная.
В рамках каждой фазы можно выделить ряд этапов. Например, прединвестиционная фаза для инициатора проекта может быть разделена на этапы:
– разработка концепции проекта;
– оценка жизнеспособности проекта;
– планирование проекта;
– разработка технических требований;
– выбор и оформление земельного участка;
– эскизное проектирование.
Инвестиционная фаза может иметь следующие этапы:
– детальное (рабочее) проектирование;
– организация торгов и заключение контрактов;
– организация закупок и поставок;
– строительно-монтажные работы;
– завершение работ (пуско-наладочные работы, сдача объекта).
Для кредитора проектный цикл по сути дела начинается с момента получения от будущего заемщика заявки на финансирование проекта, а заканчивается моментом, когда заемщик выполняет все свои платежные обязательства по кредиту и кредитный договор прекращает свое действие.
Наиболее важными для кредиторов являются этапы: отбора и оценки проекта, переговоров и принятия решения о финансировании проекта; контроля за реализацией проекта.
Оговоримся, что это очень укрупненное вычленение этапов. Первые два из названных относятся к прединвестиционной фазе. Третий этап охватывает сразу инвестиционную и эксплуатационную фазы проектного цикла. Весьма важно, чтобы кредитор имея четкое представление о проектном цикле заемщика, а заемщик – кредитора, чтобы не допускать сбоев в продвижении проекта и действовать максимально скоординировано. Банку необходимо доскональное знание проектного цикла заемщика для того, чтобы:
– максимально полно учесть все расходы и доходы, связанные с реализацией проекта (в каждой фазе и на каждом этапе);
– представлять все риски, связанные с реализацией проекта (опять-таки в каждой фазе и на каждом этапе);
– разработать свой график контроля за реализацией проекта (с указанием временных точек, отделяющих различные фазы и этапы друг от друга).
Членение собственного проектного цикла банка на три этапа является общим и универсальным. В некоторых банках могут быть дополнительные этапы, например, в банках, специализирующихся на финансировании инвестиционных проектов и работающих по схемам проектного финансирования. Так проектный цикл TUSRIF по программе кредитования малого предпринимательства включает в себя шесть основных этапов:
1) отбор проектов (identification);
2) подготовка проектов (preparation);
3) оценка проектов (appraisal);
4) ведение переговоров и утверждение проекта (negotiations and appraisal);
5) реализация проекта и контроль за его ходом (implementation and control);
6) оценка результатов реализации проекта (evaluation).
В банках, специализирующихся на финансировании инвестиционных проектов, обычно разрабатываются внутренние руководства (инструкции), которые четко регламентируют, проектный цикл банка, определяют списки и форматы необходимых внутренних и внешних документов, должностные обязанности сотрудников, работающих по направлению ПФ, и т.д. Такие руководства способствуют ускорению движения проекта, сокращают проектный цикл банка.
2.2.1. Организация процесса отбора инвестиционных проектов
Банки, специализирующиеся на кредитовании инвестиционных проектов (ИП), обычно имеют дело с устойчивым потоком заявок и проектных предложений. Такие банки обычно создают системы отбора и сортировки заявок на основе целого ряда формальных и неформальных критериев. Первоначальная «фильтрация» заявок осуществляется на основе таких формальных признаков, как отраслевая принадлежность проекта, размеры запрашиваемого кредита и общая сумма инвестиций в проект, степень проработанности проекта (наличие технико-экономического обоснования, бизнес-плана, технической документации и т.д.), наличие гарантий или других способов обеспечения платежных обязательств заемщика по кредиту, тип инвестиционного проекта (новое оборудование, реконструкция существующих мощностей, расширение производства и т.д.), финансовое состояние заемщика и некоторые другие. Все эти формальные признаки (критерии) должны быть сформулированы внутренним руководством банка. К разряду неформальных критериев относятся такие, как коммерческая жизнеспособность проекта, общеэкономическое состояние заемщика, технические, финансовые, экологические и другие риски реализации проекта, профессиональная способность заемщика осуществлять реализацию проекта, государственная поддержка проекта и т.д. «Фильтрация» и отбор заявки и проектных предложений на основе неформальных критериев требуют больших знаний и опыта, и эта функция возлагается обычно на профессионалов, представляющих разные области знания.
В западных банках операция по «фильтрации» и предварительному отбору проектных предложений носит название «скрининга» (screening) – «просвечивание» заявок, или экспресс-анализ. Иногда под скринингом понимается только экспресс-анализ заявок на основе формальных критериев, а анализ на основе неформальных критериев носит название «предварительного обзора» (initial review).
Следует отметить, что скрининг и предварительный обзор могут выполнять не только отбраковку заявок, но и постановку некоторых задач заявителю, установление обратной связи с целью уточнение заявки, ее переформатирования, реструктуризации проекта и т.д.
Хорошо известно, что банки не занимаются обычно подготовкой проектов (в виде технико-экономического обоснования инвестиций, бизнес-плана), однако через постановку уточняющих вопросов и задач заявителю банк фактически может оказывать содействие в подготовке обосновывающей документации по проекту (см. Приложение 1).
В других случаях банк может брать на себя подготовку обоснований документации по ИП, выступая в качестве обычной консалтинговой компании и получать за эту работу соответствующее вознаграждение (но отнюдь не гарантируя, что данный проект будет обязательно им самим профинансирован).
2.2.2. Оценка инвестиционного проекта
Наиболее ответственный этап проектного цикла банка – оценка ИП. Объектом ИП является документация, относящаяся к ИП:
– технико-экономическое обоснование инвестиций в проект и/или бизнес-план;
– финансовая отчетность предприятия-заявителя;
– отчеты финансового аудита;
– учредительные документы предприятия-заявителя;
– вспомогательные (по отношению к ТЭО) исследования: отчеты технических, экологических аудитов; маркетинговые исследования и т.д.);
– контракты или проекты контрактов (на поставку машин и оборудования, подрядные работы, поставку будущего проектного продукта и т.д.);
– разрешения, лицензии и согласования государственных органов (на недропользование, выбросы в окружающую среду, землеотводы и т.д.);
– другие документы и материалы.
Целями оценки ИП являются:
– проверка исходных посылок и данных, заложенных в технико-экономическое обоснование инвестиций (и/или в бизнес-план);
– проверка на основе собственного анализа и собственных расчетов конечных выводов и количественных показателей, характеризующих жизнеспособность проекта (чистая приведенная стоимость, внутренняя рентабельность инвестиций, срок окупаемости и т.д.);
– формулирование рекомендаций и условий заявителю (например, необходимость получения от государственных органов лицензий и разрешений как условия начала переговоров по кредиту;
– необходимость получения гарантии (администрации, гарантийного фонда и пр.) как условия подписания или вступления в силу кредитного договора и т.д.;
– формулирование рекомендаций кредитному комитету банка по вопросу о предоставлении кредита для финансирования ИП;
– определение рамочных финансовых условий для ведения переговоров по предоставлению кредита (процентная ставка, сроки использования кредита, льготный период, способ погашения и т.д.).
Оценка ИП оформляется в виде оценочного доклада по проекту (project appraisal report). Структура оценочного доклада может весьма варьировать в различных банках. Однако типичными разделами доклада являются:
– резюме доклада;
– оценка финансового и экономического состояния предприятия-заемщика;
– общее описание ИП;
– техническая и экологическая оценки ИП;
– оценка организационного плана работ и управления ИП;
– оценка коммерческой (а иногда также экономической, социальной, бюджетной) эффективности ИП;
– оценка основных рисков по ИП;
– план финансирования ИП;
– рекомендации и выводы.
По представленному крдитному комитету банка оценочному докладу принимается решение относительно целесообразности ведения переговоров и рамочных условий кредитного соглашения. При небольших размерах кредита соответствующие решения может принимать руководитель структурного подразделения, ведающего вопросами ПФ.
2.2.3. Кредитный договор
Переговоры банка с заемщиком ведутся прежде всего по кредитному соглашению. Иногда в дополнение к нему готовится соглашение о реализации инвестиционного проекта, которое является неотъемлемой частью кредитного. В этом соглашении (или соглашениях) помимо всех прочих вопросов, присущих любому кредитному соглашению, рассматриваются следующие:
– отчетность заемщика о ходе реализации ИП;
– способы реализации ИП (закупки товаров, услуг и работ на основе конкурсного отбора поставщиков (консультантов) подрядчиков; закупки на основе уже заключенных контрактов; проведении работ хозяйственным способом);
– график ведения работ и мероприятий по ИП;
– график расходования средств на реализацию ИП и категории затрат, финансируемых за счет кредита банка;
– возможность кредитора вмешиваться в управление ИП в случае отклонения от графиков ведения работ, ухудшения финансового положения заемщика, нарушения графика погашения задолженности по кредиту и т.д.
Конечно, если кредит для финансирования ИП выдается банком предприятию под «железные» гарантии (гарантия первоклассного банка на весь срок кредитного соглашения, залог высококвалифицированных активов и т.д.), кредитующий банк может выступать в роли обычного «торговца деньгами’ и не включать в соглашение с заемщиком вопросы, подобные вышеперечисленным. Однако, если речь идет о схеме проектного финансирования, когда на кредитора ложатся значительные проектные риски, банк не может не вникать в существо проекта и не может не контролировать расходование кредитных средств и ход реализации ИП. В этом случае банк прямо или косвенно участвует в управлении ИП, что накладывает свой отпечаток на содержание соглашений с заемщиком.
Весьма своеобразными могут быть и финансовые условия кредитного соглашения при использовании схемы ПФ. Так, как правило, заемщику всегда предоставляется льготный период на выплату основной суммы долга, а нередко и процентов (обычно за рубежом). Это связано с тем, что при использовании схемы ПФ погашение задолженности происходит за счет доходов, генерируемых проектом.
Льготный период обычно равен сроку сроку инвестиционной фазы проектного цикла плюс срок, необходимый для накопления первого платежа в погашение задолженности по кредиту.
В отношении схемы погашения долга в кредитном соглашении достаточно часто предусматриваются аннуитетные платежи (особенно в тех случаях, когда заемщик получает и использует периодически возобновляемую гарантию на фиксированную сумму) (см. Приложение 2). Применяются и погашение равными долями основной суммы плюс проценты на остаток непогашенного долга, и единоразовое погашение основной суммы долга по завершении инвестиционной фазы, если заемщик продает готовый объект и сразу же получает за него 100% цены.
В ПФ могут использоваться и более экзотические способы погашения задолженности, например, в виде заданного «посвещенного» процента от проектного дохода за установленные отрезки времени (devoted percentage, С.А. Веремеенко называет его «коэффициент резервирования проекта» ), например, 70%. В этом случае срок погашения оказывается «плавающим». Наконец применяются так называемые соглашения «ройалти» (royalty agreement). Фактически это уже не банковский процент, а участие в прибылях: кредитор может получать определенный процент от чистой проектной выручки за оговоренный срок.
Грань между кредитным и «инвестиционным» финансированием ИП может стираться в том случае, когда кредитный договор предусматривает выплату заемщиком только ссудного процента, а основная сумма долга в конце действия кредитного соглашения конвертируется в акции (convertable unsecured loan stock).
Следует отметить, что в ПФ применяется принцип дифференциации процентных ставок по кредиту в зависимости от стадии проектного цикла. Повышенная ставка используется в течение инвестиционной фазы, а более низкая – применительно к эксплуатационной фазе проектного цикла. В кредитном соглашении в рамках ПФ, как правило, предусматриваются комиссионные, связанные с участием банка в подготовке и реализации ИП. Это, в частности, комиссионные за: оценку проекта; сопровождение проекта; агентские услуги по расчетно-кассовым операциям и т.д.
Особое внимание в кредитном соглашении уделяется обеспечению платежных обязательств заемщика по кредиту. Основными способами обеспечения являются активы проекта; банковские гарантии; переуступка выручки от реализации проектного продукта. Для снижения рисков могут применяться также разные формы государственной поддержки: резервные кредиты «стэндбай», субординированные займы, поручительства и гарантии по основному кредиту и т.д. Соответствующие документы (гарантийные письма, договоры поручительства и т.д.) становятся неотъемлемой частью основного кредитного соглашения. Обычно условием вступления в силу основного кредитного соглашения является предоставление заемщиком необходимого обеспечения в виде соответствующим образом оформленных документов.
Принципиальное решение о финансировании проекта руководство банка обычно принимает на стадии парафирования кредитного соглашения, после чего соглашение подписывается. Некоторые договоренности между кредитором и заемщиком (как правило, по техническим вопросам) могут быть зафиксированы в протоколе ведения переговоров. Вступление в силу кредитного соглашения происходит не только после выполнения заемщиком требуемых от него условий, но и уведомления банка о вступлении соглашения в силу. С этого момента начинается инвестиционная фаза проектного цикла.
2.2.4. Контроль за реализацией проекта
Уже отмечалось, что банк вмешивается в ход реализации ИП только в том случае, если он работает по схеме ПФ, то есть берет на себя полностью или частично проектные риски (соответственно ПФ без регресса на заемщика и ПФ с ограниченным регрессом на заемщика). В том случае, если банк является еще и инвестором (а это довольно часто имеет место при использовании банком схемы «ПФ без регресса»), то есть участвует в капитале проектной компании, он фактически уже осуществляет не контроль за реализацией ИП, а участвует в управлении ИП. В некоторых случаях различие между участием в управлении и контролем за реализацией бывает достаточно размытым. Например, когда банк в кредитном соглашении оговаривает за собой право замены участников реализации ИП (в частности, подрядчиков). Безусловно, данное право можно квалифицировать как право на вмешательство в управление ИП при определенных обстоятельствах.
Основными функциями контроля являются:
– мониторинг (систематическое и планомерное наблюдение за всеми процессами реализации ИП);
– выявление отклонений от плановых и нормативных показателей;
– прогнозирование последствий возникающих отклонений;
– обоснование необходимости принятия корректирующих мер.
Отклонения фиксируются на основе сравнения фактических показателей с плановыми, которые содержаться в бюджете проекта, календарных графиках – планах работ и мероприятий, расчетах потребностей в трудовых и материальных затратах (план инвестиций, производственный план) и т.д. Нормативные же показатели делятся на финансовые, экологические, строительные, санитарные, социально-трудовые и многие другие, которые содержатся в законах и подзаконных актах, выражаются в виде стандартов, норм, правил и т.д.
Банковский контроль за реализацией ИП осуществляется посредством:
– анализа докладов и отчетов, периодически представляемых заемщиком кредитору;
– получения кредитором дополнительной информации путем специальных запросов заемщику;
– инспекций, осуществляемых сотрудником (сотрудниками) банка, и ознакомления с ходом работ на месте, а также ознакомления с документами и материалами заемщика, имеющими отношение к ИП;
– получения по запросам специальной информации от государственных контролирующих и инспектирующих (надзорных) органов.
Важной функцией банковского сопровождения ИП, близкой к контролю, является оценка. Если контроль предполагает постоянное слежение за продвижением ИП, то оценка основана на периодическом подведении промежуточных итогов. Заемщик может быть обязан на периодической основе представлять кредитору следующие отчеты (доклады):
– об инвестиционной деятельности;
– об эксплуатационной деятельности.
Кроме того, заемщик обязан предоставлять отчеты, отражающие особые случи (например, страховые случаи).
Особо важным в проектном цикле и для кредитора, и для заемщика является момент приемки-сдачи объекта (в этот момент при работе банка по схеме ПФ происходит перераспределение рисков; в частности, банк принимает на себя коммерческие риски реализации ИП).
В зависимости от договоренностей между банком и заемщиком, банк может принимать, а может и не принимать участие в приемке-сдаче объекта. Приемка-сдача обычно не является «точечным» мероприятием, она состоит из таких этапов, как:
– эксплуатационные испытания;
– подготовка отчета о проведении эксплуатационных испытаний;
– закрытие контракта подрядчика;
– подготовка и оформление акта приемки законченного строительства объекта.
В любом случае (даже если представитель банка принимает участие в приемке-сдаче) заемщик готовит в оговоренные сроки отчет о завершении инвестиционной деятельности, где помимо прочего освещаются такие вопросы, как соответствие объекта инвестиционной деятельности требованиям технической документации и различным нормативам, результаты эксплуатационных испытаний (расхождения между запланированными и реальными техническими и технико-экономическими показателями, причины выявленных расхождений и т.д.), балансовая стоимость проектных активов, выявленные отклонения от сметы (бюджета) работ по ИП и т.д.
На эксплуатационной фазе реализации ИП основной целью контроля банка за реализацией проекта служит контроль за соблюдением графика погашения задолженности по кредиту. Представляемые в это время банку отчеты обычно имеют периодичность, равную процентному периоду (отрезок времени между двумя платежами). В случае возникновения или вероятности возникновения проблем с осуществлением очередного платежа заемщик должен информировать об этом банк. Если реализация ИП проводится по схеме ПФ, банк вряд ли немедленно будет использовать карательные меры против должника. Объективная ситуация, когда банк и заемщик «находятся в одной лодке», будет заставлять банк вести кропотливую работу с заемщиком вплоть до подключения к управлению проектом (если такая возможность оговорена в кредитном соглашении).
В том случае, когда банк участвует в реализации ИП не только как кредитор, но и как инвестор, его контроль за реализацией проекта не ограничивается только вопросами соблюдения графика погашения задолженности по кредиту. Как совладелец проектной компании банк участвует в управлении проектом, вникая в коммерческие вопросы, производство, вопросы охраны окружающей среды и т.д.
2.2.5. Оценка результатов реализации ИП.
Проектный цикл для банка (как кредитора) заканчиваете моментом полного погашения заемщиком своих платежных обязательств по кредиту. Те банки, которые поставили финансирование ИП «на поток», как правило, оформляют завершение проекта отчетом по оценке результатов реализации ИП (evaluation report). Такие доклады необходимы прежде всего для: сравнения результатов реализации ИП с плановыми показателями (то есть оценки эффективности реализации проекта); обобщения опыта организации финансирования инвестиционных проектов, который может быть учтен в будущем.
В коммерческих банках на Западе, а также в международных финансовых институтах (ЕБРР, TUSRIF) созданы специальные полразделения (отделы, департаменты), которые занимаются исключительно вопросами анализа результатов завершенных инвестиционных проектов. Так, в ЕБРР существует Департамент оценки проектов (ДОП) во главе с вице-президентом, подчиненным непосредственно Президенту банку. С результатами проведенных оценок сотрудников банка знакомят на семинарах по извлечению уроков, на что сотрудники ДОП тратят значительную часть своего служебного времени.
Причем оценкам могут подвергаться не только проекты, которые только что были «закрыты» (после выполнения всех обязательств заемщиков), но и те, которые завершились сравнительно давно. Иначе говоря, временные рамки проектного цикла банка могут быть расширены. Вряд ли такое расширение временных рамок проектного цикла целесообразно для коммерческих банков, преследующих при реализации ИП преимущественно или исключительно коммерческие цели.
Таким образом предлагается организовать работу по кредитованию проектов малого предпринимательства следующим образом:
1. Отбор инвестиционных проектов в соответствии с отраслевой политикой формирования кредитного портфеля банка (если таковая имеется), размерами испрашиваемых кредитов, предлагаемым обеспечением и др. на основе вопросов, сформулированных в кредитной заявке.
2. Анализ документации по отобранным проектам. Список документов, необходимых для получения кредита, формулируется руководством банка и обычно включает в себя:
– нотариально заверенные учредительные документы;
– разрешения, лицензирования, если кредит выдается в целях обеспечения такой деятельности;
– заверенные подписями и печатью Заемщика формы бухгалтерской отчетности;
– бизнес-план или заполненная кредитная заявка
– договоры и документация, имеющие отношения к выдаваемому кредиту
– список всех расчетных, текущих и ссудных счетов, открытых в других банках, заверенный в налоговой инспекции по месту регистрации;
– выписки по расчетным и ссудным счетам на последнюю дату с отметкой банка о сальдо счета и наличии претензий к счетам (справка ф. 112);
– справки обслуживающих банков о наличии и состоянии картотек неплатежей и непогашенной ссудной задолженности;
– документы, подтверждающие назначение на должность лица, уполномоченного заключать договоры и главного бухгалтера.
– документы на право пользования (владения) производственными помещениями, землей и другими основными фондами, если они используются в ходе проекта.
3. Заключение кредитного соглашения в котором помимо стандартных положений (предмет договора, права, обязанности и ответственность сторон, порядок расчетов, срок, реквизиты, порядок разрешения разногласий и споров, прочие условия) в тексте договора или в приложении может быть оговорены следующие моменты: отчетность заемщика о ходе реализации проекта; график ведения работ по проекту; возможность вмешательства кредитора в управление проекта в случае нарушения оговоренных условий и пр.
4. Мониторинг или контроль за реализацией проекта в целях оперативного реагирования на возможные негативные отклонения от запланированного хода проекта. Мониторинг осуществляется на основе личных посещений заемщика кредитным инспектором, анализа отчетов предоставленных заемщиков, информации полученной по третьим каналам и других источников информации.
Для целей внутрибанковского анализа деятельности может обобщаться опыт организации кредитования уже завершенных проектов.
Работа по кредитованию проектов может быть построена другим образом однако в любом случае нужно четко сформулировать во внутрибанковских инструкциях основные этапы работы и мероприятия, проводимые накаждом этапе.
2.3. Основные методы оценки эффективности ИП
Учитывая специфику работы в банке по оценке инвестиционных проектов малого предпринимательства в течение преддипломной практики, автор работы уделил особое внимание изучению методов оценки эффективности проектов и выбора оптимальной группы показателей для оценки проекта.
2.3.1. Дисконтные методы
Чистая приведенная стоимость (Net Present Value – NPV).
Наиболее распространенный показатель оценки эффективности инвестиционных проектов. NPV представляет собой сумму дисконтированных денежных потоков разных лет с учетом процентной ставки .
,
где NPV – чистая приведенная стоимость;
CFt – движение денежной наличности (cash flow) в году t;
I0 – начальные вложения (собственные и заемные средства).
Если нужно выбрать одну из нескольких альтернатив проекта, то следует выбрать тот проект, у которого наибольшая NPV (обоснование см. ниже). Метод NPV имеет явно выраженные преимущества по сравнению с методами, основанными на определении срока окупаемости или годовой нормы прибыли, которые рассматриваются ниже, поскольку он учитывает весь срок жизни проекта и распределение во времени потоков реальных денег.
Недостатки метода NPV – сложность выбора соответствующей нормы дисконта и то, что NPV не показывает точной прибыльности проекта. По этой причине NPV не всегда понимают бизнесмены, привыкшие мыслить категориями нормы прибыли на капитал. Поэтому рекомендуется использовать показатель внутренней нормы доходности.
Внутренняя норма доходности
Внутренняя норма доходности – это норма дисконта, при которой дисконтированная стоимость притоков реальных денег равна дисконтированной стоимости оттоков. Другими словами, это норма дисконта, для которой дисконтированная стоимость чистых поступлений от проекта равна дисконтированной стоимости инвестиций (NPV равен нулю). Математически это означает, что в ранее рассмотренной формуле NPV должна быть найдена величина r, для которой – при данных величинах cash flow – NPV равен нулю. Решение получают посредством итеративного процесса, с использованием или таблиц дисконтирования, или соответствующей компьютерной программы (функция ВНДОХ в Excel).
Процедура, используемая для расчета IRR, – та же, что и для вычисления NPV. Можно использовать такие же таблицы, но вместо дисконтирования потоков реальных денег при заданном минимальном коэффициенте окупаемости, нужно опробовать несколько норм дисконта – до тех пор, пока не будет найдена величина, при которой NPV равен нулю. Эта норма и есть IRR, и она представляет точную величину прибыльности проекта.
NPV и IRR для полных инвестиций показывают доход от проекта в целом. В случае, когда часть инвестиций финансируется из заемного капитала (внешнее финансирование), NPV и IRR отличаются от вышеупомянутых из-за влияния налога при погашении долга (проценты являются статьей издержек, и поэтому в случае выплаты процентов облагаемая налогом прибыль меньше).
Коэффициент чистого дисконтированного дохода или индекс доходности (Profitability Index – PI).
Применение метда NPV требует некоторого уточнения, поскольку NPV является индикатором лишь положительных чистых потоков реальных денег или чистых выгод по проекту. Если существуют две или более альтернатив, целесообразно определить, какая сумма инвестиций потребуется для создания этих положительных NPV. Соотношение NPV и требуемой дисконтированной стоимости инвестиций (NPI) называется коэффициентом чистого дисконтированного дохода (PI) или индексом доходности который дает дисконтированную норму прибыли. Это соотношение должно использоваться для сравнения альтернативных проектов. Формула имеет вид (1) :
PI=((A+Pt/(1+d)t)/(Ct/(1+d)t)), где (1)
Р –денежные потоки по проекту в период t,
С –затраты по периодам,
r – дисконт.
Если период строительства не превышает одного года, стоимость инвестиций не следует дисконтировать.
Таким образом, PI можно также рассматривать как рассчитанную норму инвестирования, которую должна, по меньшей мере, достичь норма прибыли проекта.
2.3.2. Традиционные методы
Период окупаемости.
Период окупаемости определяется как период, требуемый для возврата первоначальных инвестиционных расходов посредством накопленных чистых потоков реальных денег, полученных с помощью проекта. Важно отметить, что для расчета окупаемости используются потоки реальных денег по проекту. Было бы совершенно неправильным рассчитывать окупаемость на основе накопленной чистой прибыли после уплаты налога. Даже если накопленные проценты и амортизация добавляются вновь существует опасность, что не будут включены в расчеты инвестиции для замены оборудования, обычно необходимые для продолжения эксплуатации предприятия.
Метод расчета окупаемости обычно критикуют за его концентрирование на начальной фазе периода производства без учета (для решения об инвестировании) работы завода после периода окупаемости. Этот критический аргумент был бы справедлив, если бы инвестиционное решение целиком основывалось на методе расчета окупаемости. Однако, его можно применять для оценки риска и ликвидности в сочетании с показателями прибыльности.
Окупаемость применима, если новый проект предполагает быстрое технологическое изменение в промышленном секторе, в особенности, когда технологический жизненный цикл значительно короче технического жизненного цикла проекта или его основных компонентов. Другая типичная ситуация, когда входные барьеры на рынке с высокой конкуренцией относительно низки. В такой деловой среде инвесторы могут выбрать ту стратегию проекта, которая позволяет возместить инвестиционные затраты с получением некоторого минимального процента в течение периода времени, связанного с фазой жизненного цикла промышленного сектора, а также с жизненным циклом ожидаемой технологии к продукта. Лица, принимающие решения, смогут тогда определить точки окупаемости, во-первых, для возмещения всех инвестиционных расходов (обычная окупаемость) и, во-вторых, для возмещения этих расходов и обеспечения минимальной прибыльности (NPV при требуемой норме дисконта будет равен нулю для срока окупаемости t лет, и, таким образом, в этой точке наступает безубыточность, а затем в последующие годы происходит получение дополнительного дохода).
Короткий период окупаемости обычно соответствует высокому годовому чистому потоку реальных денег. Поэтому величина, обратная периоду окупаемости, может использоваться как приблизительная мера прибыльности инвестиций. Длительный период окупаемости означает также, что соотношение между годовыми чистыми потоками реальных денег н начальными инвестициями относительно неблагоприятное. Если к тому же низка и капиталоотдача (выражающая стоимость годового объема продукции, созданного благодаря вложению единицы капитала), то проект, вероятно, будет непривлекательным для инвесторов и финансистов.
Простая, или годовая, норма прибыли.
Простая норма прибыли определяется как коэффициент годовой чистой прибыли на капитал. Данный показатель часто рассчитывают только для одного года, обычно – года производства на полную мощность. Однако он может также рассчитываться для различных степеней использования производственных мощностей (анализ чувствительности) или для различных лет на этапе начала производства. Для оценки инвестиций обычно представляют интерес две нормы прибыли: на полный используемый капитал (полные инвестиции). Норма прибыли (годовая) на полный вложенный капитал Нj рассчитывается по формуле (2) :
Hj (%)=(ЧП+п)*100%/К, где (2)
ЧП – чистая прибыль (после амортизационных отчислений, уплаты процентов и налогов),
п – проценты,
К – полные инвестиционные издержки (основной и оборотный капитал).
Метод расчёта простой нормы прибыли имеет несколько серьезных недостатков. Например, какой год является нормальным (репрезентативным) для принятия за основу при расчете нормы прибыли? Поскольку для определения простой нормы прибыли используются годовые данные, трудно, и зачастую невозможно, выбрать наиболее репрезентативный год проекта. Помимо изменяющихся уровней производства, особенно в начальные годы, и уплаты процентов, которые также могут меняться каждый год, существуют некоторые другие факторы вызывающие изменения уровня чистой прибыли в отдельные годы (например, в период налоговых каникул).
В годы, когда действуют налоговые льготы, чистая прибыль, очевидно, будет весьма отличаться от прибыли в те годы, когда она является предметом нормального налогообложения.
Главный же недостаток этого метода в том, что не принимаются во внимание временная цена оплаченного акционерного капитала и годовая прибыль на акционерный капитал. Кроме того, годовая прибыль на акционерный капитал ниже, чем чистый поток реальных денег, остающийся после уплаты долгов. Таким образом, если ежегодные амортизационные расходы безотлагательно не реинвестировать, метод нормы прибыли всегда будет недооценивать финансовые поступления (доход) от инвестиций. Очевидно, что доход, получаемый в ранний период, предпочтительнее дохода, получаемого позже. Однако очень трудно выбирать между двумя альтернативами проекта, которые имеют различную прибыльность в течение ряда лет прибыль альтернативных вариантов проекта.
Итак, чем же руководствоваться работникам отделов инвестиционного проектирования при отборе максимально эффективных проектов с целью минимизации кредитных рисков банка, связанных с самим проектом . Подразумевается, что:
проекты прошли отбор на предмет реализуемости ;
решение принимается в условиях ограниченности ресурсов (то есть существует утвержденный объем средств, предназначенный для инвестирования):
рассматриваются характеристики проекта, относящиеся только к экономическим последствиям реализации проекта.
В МР «для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и обоснования размеров и форм участия в их реализации рекомендуется использовать критерии NPV, IRR, индекса доходности и срока полного погашения задолженности (для участников, привлекающих кредитные и заемные средства) (9, с.17). В.Беренс и П.Хавранек рекомендуют также использовать срок окупаемости и норму прибыли.
В МР сказано, что «выбор проектов не может осуществлен на основе одного – скол угодно сложного – формального критерия». Однако, что делать, если один из критериев вступает в противоречие с другим? «Если сравнение альтернативных (взаимоисключаемых) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по IRR и NPV приводят к противоположным результатам, то предпочтение следует отдавать NPV» (9, с.10), а если рассматриваются не взаимоисключающие проекты, а портфель, – об этом не сказано.
Остановимся на каждом из критериев отдельно.
Срок окупаемости.
Некоторые авторы утверждают, что в условиях инфляции срок окупаемости является основным критерием эффективности инвестиций. Г.Парфенов утверждает, что это утверждение не корректно, так как этот критерий на самом деле не связан с фиксированной целью – получением прибыли, а показатель NPV включает в себя при расчете ставку дисконтирования, уже учитывающую уровень инфляции (26, с.66). Действительно, проект с небольшим сроком окупаемости может иметь на определенный срок расчета меньшую NPV, нежели проект с длительными сроками ведения строительно-монтажных работ и постепенным наращиванием объемов продукции.
Срок полного погашения задолженности.
Если все остальные показатели (сальдо денежных доходов-расходов, NPV) говорят о ликвидности проекта, то соответствие интересам и политике банка (структура денежных потоков, отраслевая принадлежность проекта и др.) может служить основным критерием при отборе инвестиционных проектов.
Индекс доходности.
На самом деле, уровень доходности проекта можно оценить с помощью IRR, а для комплектования портфеля с максимальным суммарным значением NPV можно использовать не PI (как предлагает В.В.Ковалев), а непосредственно NPV.
Норма прибыли.
В.Беренс и П.Хавранек предлагают рассчитывать НП на вложенный капитал как (3)
Hj=(ЧП+п)*100%/К, или Hj=(ЧП+п+А)*100%/К, где (3)
ЧП – чистая прибыль,
п – проценты,
А – амортизация,
К – полные инвестиционные издержки.
Однако тут же указываются недостатки этого критерия (метода):
проблема выбора репрезентативного периода (как правило, года) для принятия за основу при расчете НП;
даже при расчете НП для всех периодов остается главный недостаток – не принимается во внимание временная цена инвестированных средств. Поэтому «недостаточно полагаться на годовой расчет прибыльности, необходимо определить общую прибыльность проектов, что возможно только путем использования методов дисконтирования».
Тогда для чего нужен этот показатель, если можно использовать методы дисконтирования, да к тому же иногда он может нести искаженную информационную нагрузку?
Внутренняя норма доходности
В работах различных авторов предлагается использовать для ОЭИП метод IRR и сравнивать её с требуемой инвестором нормой дохода на капитал, нормой дисконта, стоимостью капитала + надбавка за риск и т.д.
Предлагается использовать IRR для ранжирования проектов при формировании инвестиционного портфеля. Хорошо, предположим, что имеется 2 (для простоты) альтернативных проекта (4):
a) NPV1>>NPV2; (4)
b) IRR2>>IRR1;
c) K1+K2>K;
d) K1>>K2,
где
К1, К2 – объёмы инвестиций,
К – располагаемые объемы средств.
В этом случае стоит подумать об увеличении масштабов второго проекта. Если этого сделать нельзя, целесообразно «поискать» третий проект:
a) K2+K3
таким образом, критерий IRR подменяется критерием NPV.
Нужно также учесть, что уравнение для нахождения IRR может иметь несколько действительных корней. В этом случае нужно брать в качестве IRR наименьшее значение.
Чистая приведенная стоимость.
Какими же свойствами обладает показатель NPV:
1. именно NPV является мерой эффекта инвестиций по определению – сумма эффектов за весь расчетный период приведенная к начальному шагу;
2. только NPV обладает свойством аддитивности (то есть выполняется равенство Эjk+Эki=Эji , где Эji – эффект от замены мероприятия j на i, – этот случай был проиллюстрирован при рассмотрении IRR), что служит предпосылкой для локальных экономических расчетов.
Таким образом, если задано n независимых проектов, отбор для финансирования проводится следующим образом: составляются всевозможные комбинации проектов (их будет 2n-1, а точнее 2n, так как возможен такой вариант, что ни один из проектов не будет удовлетворять ограничению, а математика точная наука). И далее отбираем такие проекты, для которых:
Кi
При анализе финансового состояния российских предприятий ориентироваться на западные нормативы показателя Альтмана не корректно. В связи с этим следует, прежде всего, обращать внимание на динамику изменения Z показателя, а не на его абсолютную величину и шкалу вероятности банкротства.
Z-показатель Альтмана является комплексным показателем, включающем в себя целую группу коэффициентов, характеризующих разные стороны деятельности предприятия: структуру активов и пассивов, рентабельность и оборачиваемость. В связи с этим представляется интересным анализ влияния отдельных составляющих показателя Альтмана на изменение оценки вероятности банкротства.
В рассматриваемом периоде показатель Альтмана изменился с 11,602 до 8,555. (Приложение 3). Не смотря на уменьшение, его значение находится на высоком уровне.
Подводя итоги, надо признать ООО «Радио Старый порт» предприятием с очень низкой вероятностью банкротства.
Расчет основных показателей финансовой устойчивости рекомендуется дополнять анализом показателей самофинансирования.
Необходимо отметить, что финансовая устойчивость и рентабельность собственного капитала находятся в обратно пропорциональной зависимости. Чем больше доля собственных средств в составе пассивов, тем выше устойчивость предприятия, но тем меньше рентабельность собственного капитала. В связи с этим задачу финансового менеджмента на предприятии можно сформулировать следующим образом: обеспечивая приемлемый уровень финансовой устойчивости необходимо способствовать росту рентабельности собственного капитала.
Так как финансовая устойчивость организации зависит от величины собственных средств, имеет смысл понять, насколько эффективно организация использует источники увеличения собственного капитала и насколько рационально распоряжается собственными средствами
Основной источник увеличения собственного капитала организации – чистая прибыль. Направления использования чистой прибыли могут быть различными. Чистая прибыль может направляться на увеличение собственных средств (нераспределенная прибыль, средства фондов), может быть направлена на выплату дивидендов, оплату штрафов, пеней и т.д.
Коэффициент самофинансирования показывает, какая часть чистой прибыли предприятия направлена на его развитие, то есть на увеличение накопленного капитала.
(14)
Источником информации о приросте накопленного капитала является агрегированный Баланс (Приложение 1). Чистая прибыль определяется за интервал анализа (не нарастающим итогом) по данным отчета о прибылях и убытках.
Таблица 13
Расчет динамики коэффициента самофинансирования
Позиции 01.01.2004 01.01.2005 01.01.2006
Накопленный капитал (тыс. рублей). 2310 3430 3969
Прирост (тыс. рублей). 0 1120 529
Чистая прибыль (тыс. рублей). – 1487 805
Коэффициент самофинансирования (%) – 75 66
В течение анализируемого периода значение коэффициента составляет более 65 %. Значения коэффициента свидетельствуют о том, что основная доля чистой прибыли направляется на увеличение накопленного капитала (на увеличение собственного капитала организации). Данный факт положительно характеризует ООО «Радио Старый порт» с точки зрения организации финансовой деятельности.
Функционирование предприятия всегда связано с определенной долей риска. Леверидж – это некоторый фактор, незначительное изменение которого может привести к существенному изменению ряда результативных показателей.
Финансовый леверидж – возникает в случае привлечения предприятием заемного капитала. Высокая доля последнего в общей сумме источников финансирования является свидетельством высокого уровня финансового риска. Финансовый леверидж может быть количественно оценен соотношением заемного и собственного капитала. Оптимальное значение показателя ≤ 1.
(15)
На конец анализируемого периода ООО «Радио Старый порт» имеет показатель левериджа 10,19. Такая высокая степень зависимости от поставщиков финансовых ресурсов (кредиторов) может привести к необходимости ликвидации части активов в случае недостаточности операционной прибыли для осуществления регулярных выплат за пользование заемным капиталом.
Выводы
Предприятие ООО «Радио Старый порт» характеризуется низким уровнем ликвидности. С экономической точки зрения это означает, что в случае срывов (даже незначительных) в оплате за товары у предприятия могут возникнуть серьезные проблемы погашения задолженности поставщикам. Оборотные активы ООО «Радио Старый порт» покрываются собственными средствами в пропорции гораздо более низкой, чем нормативный показатель. Это свидетельствует о том, что текущее финансовое положение предприятия считается неудовлетворительным, однако основная доля чистой прибыли направляется на увеличение накопленного капитала (на увеличение собственного капитала организации). Данный факт положительно характеризует ООО «Радио Старый порт» с точки зрения организации финансовой деятельности.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В настоящее время вопрос обеспечения финансирования проекта и связанных с ним проектных рисков — краеугольный камень, одна из центральных проблем системы управления проектами. Наиболее перспективная форма финансирования проектов — проектное финансирование, основной особенностью которого является учет и управление рисками, распределение рисков между участниками проекта, оценка затрат и доходов с учетом этого. Проектное финансирование называют также финансированием с определением регресса (регресс — это требование о возмещении предоставленной в заем суммы). Проектное финансирование требует солидной законодательно-нормативной базы, развитой рыночной инфраструктуры, а также целенаправленных мер государственного стимулирования и поддержки инвестиций в этой принятой во всем мире форме организации проектных инвестиций.
Следует отметить: проектное финансирование относится к одному из наиболее рисковых методов организации инвестиций в проект, поскольку он связан, в первую очередь, с высокими рисками для кредиторов. Хотя реализация кредитных рисков способна повлечь за собой крах проекта в целом, ущерб, в конечном счете, могут понести все или многие участники проекта.
Проектное финансирование пока не получило в российской практике должного развития. На инвестиционном рынке страны доминируют краткосрочные инвестиции, а средне- и долгосрочные инвестиционные проекты — не правило, а исключение; их финансирование осуществляется, главным образом, в форме традиционного банковского кредитования.
Несомненно, малые предприятия нуждаются в особом внимании и льготах со стороны государства в связи с его (государства) интересом в развитии малого предпринимательства в стране. Среди предложений авторов различных публикаций на эту тему можно отметить следующие:
необходимость создания максимально прозрачной и понятной нормативно-правовой базы, регулирующей отношения в сфере малого предпринимательства;
ускорение процедур, связанных с регистрацией и оформлением сделок субъектов малого предпринимательства;
создание гарантийных фондов, предоставляющих гарантии кредитным институтам, выдающим кредиты под проекты субъектов малого предпринимательства;
льготы для малых предприятий, выражающиеся в отнесении на себестоимость для целей налогообложения расходов, связанных с получением и погашением кредитов;
увеличение объемов госзаказов, размещаемых среди малых предприятий на конкурсной основе, и объемов госзаказов реально оплаченных государством.
Существуют предложения и относительно создания дополнительных стимулов кредитования субъектов малого предпринимательства для кредитных организаций, таких как, например:
льготное налогообложение банков в части доходов полученных от кредитования проектов малого бизнеса;
снижение ставок резервирования, для стимулирования интереса к кредитованию реального сектора в целом.
Однако нужно уяснить, что если коммерческие банки «не смогут» прокредитовать инвестиционные проекты субъектов малого предпринимательства из-за того, что не владеют соответствующими технологиями, то усилия правительства и ЦБ (а они всё-таки ограничены в своих возможностях предоставления гарантий и средств, в снижении ставок обязательного резервирования) не будут иметь должного эффекта.
Несмотря на то, что можно указать еще целый ряд причин, препятствующих российским банкам на современном этапе кредитовать малый бизнес и требующих решения, многие банки начинают реализацию соответствующих программ. Причина усиления внимания в России к малым предприятиям со стороны банков именно в последний год кроется, как кажется автору, не в осознании весомой роли малого бизнеса в экономике нормальной страны банковскими топ менеджерами (хотя такие случаи есть) и не усилением господдержки. Основная мотивация для банка – прибыль. В условиях снижения инфляции банки уже не могут зарабатывать на обесценении вкладов; снижающаяся доходность инструментов финансового рынка вынуждает их искать новые источники доходов. В то же время в России существует достаточно большой рынок приложения банковских активов – малые предприятия. Несмотря на общие проблемы этого сектора экономики, определяющие повышенные кредитные риски – неустойчивость, отсутствие нормального обеспечения, экономическая неграмотность малых бизнесменов, – существует немалое количество стабильно работающих фирм, нуждающихся в расширении бизнеса, просто доходных проектов. В последнее время у российских банков появляются выходы на мировой рынок ссудного капитала, в ряде случаев это капитал сам приходит в Россию. И тогда становится очевидным преимущество тех банков-энтузиастов, которые еще 2-3 года назад объявили одним из приоритетов своей деятельности работу с малым бизнесом. Наработанные технологии позволяют этим банкам эффективно конкурировать на этом новом рынке. Сегодняшняя ситуация позволяет банкам на практике работать над совершенствованием этих технологий. И когда объективные потребности в структурной перестройке российской экономики, в коренной модернизации ее технической базы неизбежно приведут к взрывообразному росту спроса на инвестиции со стороны малого бизнеса, тогда в полной мере и проявится превосходство таких банков.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ И ЛИТЕРАТУРЫ
1. Источники
1.1. Опубликованные
1. О банках и банковской деятельности: федер. закон [от 02.12.1990 № 395-1 (в ред. Федерального закона от 03.02.1996 № 17-ФЗ)]//Собр. законодательства Рос. Федерации. – 1996. – № 5. – Ст. 1106
2. Об иностранных инвестициях в Российской Федерации: федер. закон [от 09 июля 1990 г. № 160-ФЗ]//Собр. законодательства Рос. Федерации. – 1990. – № 98. – Ст. 554
3. О налоге на прибыль предприятий и организаций: федер. закон [от 27.12.1991 г. №2116-1 (в ред. Федерального закона от 28.06.1997 №92-ФЗ)]// Собр. законодательства Рос. Федерации. – 1997. – № 13. – Ст. 3317/
4. О государственном прогнозировании и программах социально-экономического развития Российской Федерации: федер. закон [от 20.07.1995 г. N 115-ФЗ] // Собр. законодательства Рос. Федерации. – 1995. – № 30. – Ст. 2871.
5. О государственной поддержке малого предпринимательства в РФ : федер. закон [от 14.06.1995г. № 88-ФЗ]// Собр. законодательства Рос. Федерации. – 1995. – № 30. – Ст. 3317.
6. Об упрощенной системе налогообложения, учета и отчетности для субъектов малого предпринимательства: федер. закон [от 29.12.1995 г. № 222-ФЗ]// Собр. законодательства Рос. Федерации. – 1995. – № 21. – Ст. 1174.
7. О внесении изменений и дополнений в Федеральный Закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»: федер. закон [от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ, от 02 января 2000 г. № 22-ФЗ]//Собр. законодательства Рос. Федерации. – 1996. – № 5. – Ст. 1106.
8. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений: федер. закон [от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ]//Собр. законодательства Рос. Федерации. – 1999. – № 121. – Ст. 3661
9. Федеральная программа поддержки малого предпринимательства РФ на 1998-1999гг. //Собр. законодательства Рос. Федерации. – 2000. – № 12. – Ст. 908.
10. Вопросы Федерального фонда поддержки малого предпринимательства: постановление Правительства Рос. Федерации [от 12.04.1996 г.] //Собр. законодательства Рос. Федерации. – 1996. – № 103. – Ст. 2011.
11. О тарифах страховых взносов в Пенсионный фонд Российской Федерации, Фонд социального страхования Российской Федерации, Государственный фонд занятости населения Российской Федерации и в фонды обязательного медицинского страхования на 1997 год в связи с жалобами ряда граждан и запросами судов: постановление Конституционного Суда Рос. Федерации [от 24.02.1998 г. № 7-П]//Собр. законодательства Рос. Федерации. – 1996. – № 100. – Ст. 1194.
1.2. Неопубликованные
1. Годовой отчет ОАО КБ «Центр-инвест».
2. Проект положения «О порядке предоставления гарантий (поручительств) Федеральным фондом поддержки малого предпринимательства».
3. Анализ кредитоспособности как способ избежать правовых проблем (доклад фирмы Coudert Brothers для конференции TUSRIF по кредитованию российскими банками, Ростов/Д, 22 ноября 1996г.).
2. Литература
1. Абрамов С.И. Инвестирование / С.И.Абрамов. – М.: Центр экономики и маркетинга, 2000. – 440 с.
2. Арсеньев В. Прогноз доходности инвестиций / В. Арсеньев // Деньги.- 1997. -№ 42.
3. Архипов А. Государство и малый бизнес: финансирование, кредитование и налогообложение / А.Архипов и др. //РЭЖ. – 1997. – № 4. – С. 141.
4. Афанасьев В. Малый бизнес: проблемы становления / В.Афанасьев //РЭЖ. – 1995. – №1. – С.86.
5. Балдина К.В. Инвестиции: Системный анализ и управление / К.В.Балдина. – М.: Издательско-торговая корпорация Дашков и К, 2006. – 288 с.
6. Беренс В. Руководство по составлению ТЭО и оценке эффективности инвестиций / В.Беренс, П.Хавранек. – М.: Интерэксперт, 1995. – с. 254, 255.
7. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. В 2-х томах / И.А. Бланк.– Киев: Ника-Центр, Эльга, 2000.- 302 с.
8. Бочаров В.В. Инвестиции / В.В.Бочаров. – СПб.: Питер, 2003.-288 с.: ил.
9. Валдайцев С.В. Инвестиции / С.В.Валдайцев. – М.: ТК Велби, изд-во Проспект, 2005. – 440 с.
10. Веремеенко С.А. Игудин Р.В. Инвестиционный проект глазами банкира / С.А. Веремеенко, Р.В.Игудин //Банковское дело. – 1996. – №7.- С.6-9.
11. Виленский П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: учеб.-практ. пособие / П.Л.Виленский. – М.: Дело, 2001. – 832с.
12. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования / А.В.Воронцовский. – СПб.: Изд-во С.-Петербургского университета, 1998. – 115 с.
13. Высоков В.В. Малый бизнес в «тени» – государству жарко / В.В. Высоков //Экономика и жизнь. – 1998. – №20. –С.1.
14. Гусева К.Н. Рынок долгосрочных кредитов: государственное воздействие на кредитные мотивации банков в регионах / К.Н.Гусева //Деньги и кредит. -1997.- №7.- С.36-43.
15. Игонина Л.Л. Инвестиции: учебное пособие / Л.Л.Игонина. – М.: Экономистъ, 2004.- 478 с.
16. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация, управление, финансирование: учебник для вузов / Н.В.Игошин. -3-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. – 448 с.
17. Караваев В. Инвестиционный рынок: 2001г./ В. Караваев // Инвестиции в России.- 2002.- №1.
18. Катасонов В.Ю. Проектное финансирование / В.Ю.Катасонов //Банковское дело. – 1996. – №12. – С. 2-5.
19. Катасонов В.Ю. Проектное финансирование / В.Ю.Катасонов //Банковское дело. – 1996. – №№7-8. – С. 18-22.
20. Катасонов В.Ю. Проектный цикл в банке/ В.Ю.Катасонов //Банковское дело. – 1997. – №6.- С. 26-31.
21. Крутик А.Б. Инвестиции и экономический рост предпринимательства / А.Б.Крутик.- СПб.: Издательство Лань, 2000. – 544 с.: ил.
22. Мелькумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций: учебное пособие / Я.С. Мелькумов– М.: ИНФРА-М, 2002. – 248 с.
23. Москвин В.А. Кредитование инвестиционных проектов / В.А.Москвин. – М.: Финансы и статистика, 2001. – 351 с.
24. Мухетдинова Н.М. Инвестиционный процесс (материалы к спецкурсу) / Н.М. Мухетдинова //РЭЖ. – 1997. – №№1-2.
25. Найденков В.И. Инвестиции: учебное пособие / В.И.Найденков. – М.: Изд-во РИОР, 2004. – 128 с.
26. Нешитой А.С. Инвестиции: учебник / А.С. Нешитой.- 4-е изд., перераб. и доп. – М.: Издательско-торговая корпорация Дашков и К, 2005. – 376 с.
27. Орлов А. Малое предпринимательство: старые и новые проблемы / А. Орлов //Вопросы экономики. – 1997. – № 4. – С. 130.
28. Панферов Г.А. Совершенны ли методические подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов? / Г.А. Панферов //РЭЖ.- 1997.- №2.- С.63-71.
29. Половинкин П. Проблемы определения экономической сущности и содержания предпринимательства / П. Половинкин // Вестник МГУ.- Сер.6. -Экономика. – 1996. – №2. – С.67.
30. Региональная инвестиционная политика: Investing Promotion: научно-практ. пособ./РГЭА.-Ростов-н/Д., 1997.-96 с.
31. Сергеев И.В. Организация и финансирование инвестиций : учебное пособие / И.В.Сергеев. – М.: Финансы и статистика», 2001.- 272 с.: ил.
32. Состояние деловой активности российских КБ (ЦБ РФ и Центр Экономической конъюнктуры при Правительстве РФ) //Банковское дело. – 1997. – №5. – С. 2-5.
33. Стрельцова Н.Т. Экономический кризис, инвестиции и банки / Н.Т. Стрельцова //ЭКО. – 1996. – №2.- С. 2-18.
34. Ступин В. Малый бизнес в большой нужде / В. Ступин//Власть. – 1998. – №2. – С. 52.
35. Чангли Д.Ф. Об определении рейтинга предприятий малого бизнеса / Д.Ф. Чангли //Деньги и кредит. – 1998. -№ 2. – С. 66.
36. Шулус А. Становление системы поддержки малого предпринимательства в России / А.Шулус //РЭЖ.-.1997.-№№5/6-7. – С.84.
3. Справочные и информационные издания.
1. Методологические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования/(официальное издание). – М.: Информэлектро, 1994. – 73 с.
2. Российский статистический ежегодник. – М.: Госкомстат РФ, 1996. – 81 с.
3. Социально-экономическое положение Новгородской области в январе-декабре 1997 г. – Ростов н/Д: Госкомстат РФ,1998. – 56 с.
4. Адреса Интернет-ресурсов
1. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений: закон Рос. Федерации [от 25 февраля 1999г. № 39 – ФЗ]. – [Электронный ресурс].-Режим доступа: http:// www. adm.nov.ru
2. Об иностранных инвестициях в Российской Федерации: закон Рос. Федерации [от 09 июля 1999 г. № 160 – ФЗ]. – [Электронный ресурс].-Режим доступа: http : // www. adm.nov.ru
3. Об инвестиционной деятельности в Новгородской области: закон Новгородской области [от 27 мая 1998 г. № 29 – ОЗ]. – [Электронный ресурс].- Режим доступа: http: //www.adm.nov.ru
4. О налоге на имущество организаций: закон Новгородской области [от 26 ноября 2003 г. № 210 – ОЗ]. – [Электронный ресурс].- Режим доступа: http: // www. adm.nov.ru
5. О зонах экономического благоприятствования: постановление Новгородской областной Думы [от 27 декабря 1996 г. № 472 – ОД]. – [Электронный ресурс].- Режим доступа: http: //www.adm.nov.ru
6. Об утверждении Правил расчета момента достижения полной окупаемости вложенных средств, расчетного срока окупаемости и определения иных особенностей применения льгот для организаций, осуществляющих инвестиционные проекты в Новгородской области: постановление Новгородской областной Думы [от 29 января 1997 г. № 500 – ОД]. – [Электронный ресурс].- Режим доступа: http: //www.adm.nov.ru
7. Административный сайт Великий Новгород. – [Электронный ресурс].- Режим доступа: http://www.adm.nov.ru
